【浙商医药┃孙建】君实生物（首次覆盖）国际化拐点渐现，大适应症加速

【首次覆盖】
12月26日我们发布了深度报告《君实生物国际化拐点渐现，大适应症加速》，我们看好公司核心产品特瑞普利单抗大适应症驱动的加速放量拐点、多产品组合商业化下收入弹性以及PD-1国际化突破拐点，首次覆盖并给予“买入”评级。
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【观点】

1） PD-1大适应症进入兑现期，看好收入加速向上拐点

1L ESCC和1L EGFR- NSCLC适应症5月和9月已获批，大适应症有望驱动收入进一步加速。围手术期布局适应症（NSCLC/食管鳞癌新辅助治疗，肝癌/胃癌辅助治疗）进度领先，若领先上市，有望进一步驱动特瑞普利放量。销售架构调整完成，特瑞普利有望重回高增长。

2）PD-1国际化拐点渐现，研发里程碑

鼻咽癌适应症已向FDA提交BLA申请，我们预计有望2023年获批。1L ESCC、1L NPC已分别在英国和欧洲提交上市申请，并已获EMA受理。核心产品特瑞普利国际化拐点渐现，公司研发能力有望得到国际认可，发展进入新阶段。我们测算特瑞普利欧美销售峰值有望达到100亿+。

3）新冠特效药第一梯队，潜力大单品

公司开发的RdRp抑制剂VV116进入全球多中心III期临床，在国内处于第一梯队。我们预计2023年起有望陆续国内和海外获批上市，成为新的潜力大单品。【通过参考欧美管控放开后感染率数据，我们报告中对国内需求端进行了详细测算，欢迎交流】

4）估值核心产品&海外授权分部估值，推荐“买入”
我们测算特瑞普利单抗等核心产品国内销售额dcf测算现值425亿元；
特瑞普利单抗等产品海外权益DCF现值180亿元；
综合相对估值和绝对估值，我们给予公司目标市值656-661亿，对应目标价为66.75-67.25元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。

【风险提示】临床或者商业化失败风险、竞争风险、产品销售不及预期风险、政策风险