铝需求预期回升 供应整体偏紧

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行业近况

      本周吨铝利润增加，国内库存环比继续下降。本周铝价收19,330 元/吨，周环比+1.58%。我们测算行业吨铝现金利润1,714 元/吨，周环比+7.51%。国内社库、上期所、LME 库存周环比分别-3.47%、-13.22%、-1.65%。

      供给端据阿拉丁、SMM&IAI 统计，本周电解铝运行产能4068.3 万吨，周环比+7.0 万吨；建成产能为4435.1 万吨，开工率91.7%，剔除云南关停产能后总产能4311.1 万吨，实际开工率为94.4%。10 月中国电解铝产量341.3万吨，同比+7.8%，10 月海外电解铝产量237.5 万吨，同比-1.7%。

      需求端据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率66.0%，环比-0.3ppt。

      10 月中国铝型材、铝杆线、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比-12.60ppt、+3.06ppt、-1.29ppt、+7.97ppt，环比-0.19ppt、-0.49ppt、-2.37ppt、+0.22ppt。

      本周沪伦比0.97，环比-1.75%。10 月中国未锻轧铝及铝材出口47.93 万吨，同比-0.06%，环比-3.36%。

      成本端本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为2880 元/吨（周环比+0.2%）、1345 元/吨（周环比+6.8%）、7071 元/吨（周环比-3.0%）。

      评论

      疫情防控继续优化，房地产融资政策迎来里程碑式转变，有望助力电解铝需求回暖。一是11 月30 日以来国内各地相继出台疫情防控优化措施，前期对经济的束缚有望逐步摆脱，国内经济将迎来复苏1。二是11 月28 日证监会优化房地产公司股权融资政策，对提振市场心促进基本面企稳均有助益2。我们认为房地产领域在电解铝需求结构中占比约30%，地产的政策调整将显著改善电解铝的需求预期。

      国内产能缓慢回升，短期增量仍然有限。据阿拉丁，本周国内电解铝运行产能增加7.0 万吨；根据目前行业投复产计划，阿拉丁预计年内运行产能增量约为40-50 万吨。此外，考虑采暖季重污染天气下错峰停产的可能升级，前期受影响的铝厂仍有进一步减产的可能。

      疫情叠加消费淡季短期压制需求，静待供需改善。据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率66.0%，环比下降0.3ppt。分项看，铝型材开工率走弱，主因进入传统消费淡季，导致市场需求转弱，企业产量下滑，其余板块本周开工相对稳定。我们预计，建筑型材开工率受益于地产政策优化，后续有望逐步回暖。整体看，我们预计前期受到束缚的财政政策有望逐步显现效力，行业运行情况有望改善。

      估值与建议

      建议关注业绩弹性大的神火股份（未覆盖）、云铝股份（未覆盖）、天山铝业（未覆盖）、中国铝业、南山铝业等。

      风险

      全球经济复苏低于预期；电解铝产能恢复超预期；稳增长政策低于预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 王政/齐丁/陈彦]   日期2022-12-05