毕得医药688073上市估值分析和申购建议

免责声明本号本人不荐股，文章内容属于个人操作心得的分享，仅供交流和学习之用，个人的分析观点不可能完全正确，请保持理性和有选择性的参考文章，文中所有内容任何时候都不构成任何投资建议！据此买卖风险自理！

一、公司介绍

（一）公司是一家以面向人民生命健康为基本价值观，聚焦于新药研发产业链前端， 依托药物分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业、国家 级专精特新“小巨人”企业。公司的产品主要服务于药物靶点发现，苗头化合物合成及筛选，先导化合物 发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。以药物构效和构性关系、药物化合物逆合成分析等理论为指导，公司多年密切跟踪新药物分子 实体（NME）的动态，形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构 确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，构筑起种类全、规模大的药物 分子砌块产品库，能够满足客户对药物分子砌块的高技术、多品类、微小剂量及多频次需求。公司具备向新药研发机构提供超过 30 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库超过 7 万种。公司的终端客户主要为创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构， 包括以罗氏（Roche）、默克（Merck KGaA）、辉瑞（Pfizer）、艾伯维（Abbvie）、吉利德（Gilead）等为代表的跨国医药企业和以恒瑞医药、百济神州、和黄医药、 科伦药业等为代表的境内医药企业；以药明康德、康龙化成、美迪西、桑迪亚、 Aragen Life Sciences、Syngene 等为代表的国内外 CRO 机构；以美国国立卫生研 究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学研究所等 为代表的科研院所；以 Harvard University、Yale University、Princeton University、 Massachusetts Institute of Technology、清华大学、北京大学、西湖大学为代表的 高等院校等。公司致力于成为全球药物分子砌块领域的领先企业，积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局，实现紧跟医药前沿研 发方向，及时开发出结构独特、功能多样的药物分子砌块，快速响应客户对药物 分子砌块和科学试剂的多样化需求，助力全球新药研发机构加速新药研发进程或 降低新药研发成本。

（二）1、公司的主要产品为药物分子砌块和科学试剂，药物分子砌块和科学试剂均直 接服务于客户新药研发过程。新药研发企业需要对成千上万种候选化合物进行筛选、评估和优化，用于筛选、评估和优化的化合物是由多个药物分子砌块通过化 学合成的方法连接在一起。每种不同类型的药物分子砌块具有不同的性质和功能， 可以分别对理化性质、生物活性、药代动力学性质及毒理性质等方面进行改善， 因此用于筛选、评估和优化的化合物也会表现出不同的特点。新药研发企业通过 对这些候选化合物进行大量的筛选、评估和优化，从而得到具有研究价值的苗头 化合物（HIT）、先导化合物（LEAD）、临床候选药物（Clinical Candidate）。因 此在新药早期研发阶段需要种类繁多、数量庞大，并且足够创新和新颖的药物分 子砌块，这些药物分子砌块产品的单品种用量往往比较小，单位价值很高。随着 新药研发项目不断向前推进，相关药物分子砌块的产品种类会逐渐降低，用量会 逐步提升，同时药物分子砌块产品的单价也会随着用量的提高而逐步下降。药物 分子砌块有助于快速地发现化合物的构效和构性关系，提高新药研发的效率和成 功率。科学试剂是指不直接参与构建化合物，但属于新药研发过程中不可或缺的 试剂。公司的药物分子砌块按分子结构特征分为苯环类、杂环类及脂肪族类药物分 子砌块等。科学试剂按照功能分为催化剂、配体及活性小分子化合物。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）世界人口总量的增长、社会老龄化程度的提高、人们保健意识的增强以及疾 病谱的改变，使得人类对生命健康事业愈发重视。同时，全球城市化进程的加快， 各国医疗保障体制的不断完善，新冠疫情对公共医疗意识的唤醒，种种因素推动 了全球医药行业的发展，进而带动了全球医药市场的发展。2019 年全球医药市 场总量为 1.33 万亿美元，全球医药市场将继续持续增长，预计到 2024 年将达到 1.64 万亿美元，年复合增长率为 4.28%。随着医疗可及性的提高、国民收入水平增加、人口数量的增长、发达国家市 场专利保护纷纷到期等情况，未来新兴市场将迎来良好的发展机遇。中国作为新 兴市场发展的主力，基于经济和医疗需求的增长，中国医药市场规模从 2015 年 的人民币 1.12 万亿元增长到 2018 年的人民币 1.43 万亿元，期间整体年复合增长 率为 8.5%。未来中国医药市场整体规模将保持超过全球平均水平的增幅速度增 长，预计到 2024 年，市场规模为人民币 2.13 万亿元。2018 年至 2024 年的年复 合增长率为 6.87%。

公司产品主要应用于医药企业的新分子实体药物（NME）研发项目，故公 司的发展前景与 NME 研发密切相关。从 2007 年到 2019 年，NME 获批数量总 体呈上升的态势，平均研发费用高企。与以往 NME 主要集中在肿瘤学领域不同， 越来越多的 NME 用于治疗罕见病，其中大量 NME 为“孤儿药”。创新药领域的 拓展将有助于药物分子砌块市场的进一步扩大。

根据 Nature Reviews 的研究报告，创新药研发费用超过 30%分布在临床前研 究阶段，其中靶点-苗头阶段占比约为 2.75%、苗头-先导化合物阶段占比约为 5.61%，先导化合物优化阶段约占 16.72%，临床前研究约占 7.10%。随着新药研发成本的增加，制药企业研发的方式也在不断改变，从以前全部 自身研发到后来的部分内部研发加上部分研发外包，到现在大型制药公司研发倾 向于直接项目购买以及和科研院所合作研发。在此背景下，行业内诞生了大量的 早期新药研发机构。小分子药物研发也从以前注重化合物的数量逐步转变到现在 的注重质量。主动设计和开发潜在解决药物分子毒性和理化性质的药物分子砌块， 必将加快新药研发机构研发新药的进度，带动了从研发到商业化生产的医药研发 期间对功能新颖的、高质量的药物分子砌块的需求。因此，在全球医药研发行业 稳步增长的情况下，药物分子砌块研发和生产行业也具备了较好的发展前景，特 别是那些掌握最新息，熟悉药物化学、有较强化学技术实力的企业。据 Nature Reviews 估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购买和外包，据 此估算，在除去人力成本的基础上，全球药物分子砌块的市场规模到 2020 年为 441 亿美元，到 2026 年将为 546 亿美元。

据 Nature Reviews 估计，全球医药研发支出中有 30%用于药物分子砌块的购 买和外包，据此估算，在除去人力成本的基础上，全球药物分子砌块的市场规模 到 2020 年为 441 亿美元，到 2026 年将为 546 亿美元。全球分子砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分 子砌块的特色供应商。前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样、结构新颖 的药物分子砌块库，如 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 为全球分子砌 块行业的龙头企业，市场占有率 10%以上。Fluorochem 和 AstaTech 等公司为第 二梯队企业，市场占有率 1%-10%。发行人聚集于药物分子砌块和科学试剂，目 前具有超过 30 万的供应商药物分子砌块的能力，常备库存药物分子砌块超过 7 万种，随着产品种类不断丰富，发行人不断向综合型药物分子砌块行业企业发展。目前的发展阶段背景下，美国、欧洲等国际药物分子砌块市场内的主要产品 以 Sigma-Aldrich、Combi-Blocks 和 Enamine 及 TCI 等著名品牌为主，而以药石 科技、皓元医药、阿拉丁及发行人为代表的国内药物分子砌块企业正在不断冲击 国际巨头在国内市场份额和攻克部分国际市场份额。近年来，国内药物分子砌块 企业在境内市场份额不断增加，具有较强的进口替代效应。在国际市场，第一梯 队的国际巨头仍以品牌优势占据主要市场份额，未来随着国内企业登陆资本市场，研发投入不断增加，品牌效应逐渐放大，国内企业在国际市场上将会有更大的市 场份额。

（二）药物分子砌块研发和生产行业是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业，主要靠市场机制形成价格。药物分子砌块的终端用户主要为创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研 发机构，而药物分子砌块研发和生产企业既有来自于北美、欧洲、日本等发达国 家或地区的企业，又有来自于中国、韩国等新兴国家的企业。因此，中国的药物 分子砌块研发和生产企业要同时与北美、欧洲、日本等发达国家或地区的相关企 业展开竞争。

国内企业 ①南京药石科技股份有限公司（300725.SZ） 药石科技成立于 2006 年，是一家生物医药技术领域的高新技术企业，是药 物研发领域领先的创新型化学产品和服务供应商。药石科技凭借自身在化学合成 方面的技术优势，并结合对药物研发的深刻理解，在小分子药物研发领域提供创 新型化学产品和相关技术服务。药石科技主营业务包括药物分子砌块的设计、 合成和销售；关键中间体的工艺开发、中试、商业化生产和销售；药物分子砌块 的研发和工艺生产相关的技术服务。②上海皓元医药股份有限公司（688131.SH） 皓元医药是一家专注于小分子药物研发服务与产业化应用的高新技术企业， 主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子 药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，为全球医药企业和科研机构提 供从药物发现到原料药和医药中间体的规模化生产的相关产品和技术服务。③上海阿拉丁生化科技股份有限公司（688179.SH） 阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、 生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。阿拉丁科研试剂产品广泛应用于高等院校、科研院所以及生物医药、新材料、新能源、节能 环保、航空航天等高新技术产业和战略性新兴产业相关企业的研发机构。通过多 年的行业深耕和技术积累，阿拉丁科研试剂常备库存产品超过 3.7 万种，是国内 品种最齐全的供应商之一。

三、特别风险

1.现货品种的种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一。药物分子砌块 用于筛选和评估，客户采购时并不确定分子砌块最终能否组成所需的新药分子， 因此一般为现货采购。公司需要通过前瞻性储备满足客户现货需求，现货品种的 种类和数量是分子砌块供应商的核心竞争力之一。报告期各期末，公司存货的账 面价值分别为 13,052.66 万元、21,884.30 万元和 47,654.55 万元。截至 2021 年末， 公司已储备 7.33 万种药物分子砌块产品。公司药物分子砌块备货产品种类和数量在国内处于领先地位，高于同行业公司皓元医药和阿拉丁，相较于境外巨头 Sigma-Aldrich 仍存在一定差距。公司存货余额高于同行业公司皓元医药和阿拉 丁，如果未来市场需求发生变化，会导致公司未来存在一定经营风险。

2.报告期内，公司综合毛利率分别为 59.66%、54.38%和 49.46%，综合毛利率 持续下降。主要系受公司产品销售量级结构、新收入准则调整、汇率波动等影响 所致。未来随着公司经营规模的扩大，各规格产品销售量级增加，以及汇率波动 等因素持续影响，将会导致公司毛利率水平进一步波动，继而导致对公司盈利水 平的影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司预计 2022 年 1-9 月可实现的营业收入约为 50,000.00 万元至 60,000.00 万元，较上年同期增长 17.20%至 40.64%；预计 2022 年 1-9 月实现的净利润、归 属于母公司股东的净利润约为 8,200.00 万元至 9,200.00 万元，较上年同期增长 22.94%至 37.93%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约 为 8,000.00 万元至 9,000.00 万元，较上年同期增长 22.32%至 37.61%；随着公司 营业收入、经营规模的不断扩大，净利润、归属于母公司股东的净利润亦大幅提 升。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司是聚焦于新药研发产业链前端，能够为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业、国家 级专精特新“小巨人”企业，公司的终端客户主要为创新药企、科研院所、CRO 机构等新药研发机构， 包括以罗氏（Roche）、默克（Merck KGaA）、辉瑞（Pfizer）、艾伯维（Abbvie）、公司属于CXO行业，产品主要出口为主，业绩在新冠后爆发，毛利率走低，最近M国出台一系列法案限制中国CXO行业，限制了溢价空间，短线给予65亿左右估值，破发风险比较小，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。