004-合盛硅业--股价实现一年7倍的工业寡头

前面写消费者端To C的东西多一点，但是在产业的上游，盘踞着一些大部分掌握资源（矿产、土地、电力传输）的寡头企业，这些企业提供原材料，让下游去加工，尤其在我们中国，这些企业才是行业话事人。今天就看一个是上游但是民企的化工寡头——合盛硅业。

Point1沿革和产品

照例从公司创始人说起。罗立国，1956年生于浙江慈溪长河镇—— 一个有着“十里长街无闲女，家家都有编帽人”美誉的“草帽之乡”。

80年代初期的罗立国，一直在国营慈溪工艺品厂工作，端了10年“铁饭碗”。1989年，受当时的“下海”潮影响，罗立国也东挪西凑了2万元，开始了自己的创业生涯——卖草帽。

他结合家乡的实际，租了6间农舍，带着8名编帽手艺人，编织传统慈溪金丝草帽。没想到一发不可收，仅一年就把公司产值做到了260万，震惊了慈溪商界。成功打开销路的罗立国，立下“要让长河人编的帽子飞向世界”的誓言，不断对草帽制造技艺进行升级，并在1993年与香港裕足合办宁波合盛工艺品有限公司，两年后组建“合盛帽业

1998年，结束了福利分房政策的中国，开启了市场化开发房地产的新阶段。看到商机的罗立国，与绿城置业等名企合作，在2000年前后，先后开发了七里香溪别墅园、集美·岸上蓝山高档公寓、千岛湖比华利度假村、杭州滨江娱乐等项目。

一切顺风顺水之时，没想到罗立国却秉持着“不管做什么，选对时机很重要，该进则进，该退则退”的原则，在2017年房价高涨时卖掉了地产公司。

九十年代后期，罗立国在深圳第一次接触到了硅材料，当时还没有多少人了解这个行业，但罗立国却敏感地发现了其中的商机，并于2000年11月创建了宁波罗宁硅酮制造有限公司（现更名为宁波格致塑料制品有限公司，由合盛集团、罗立丰和奥柏贸易持股），主营硅橡胶产品，正式与硅材料结缘。

2003年，宁波合盛集团成立；2005年，浙江合盛硅业有限公司成立，投产硅基新材料；2006年，黑龙江省黑河市工业硅项目顺利投产；2007年，嘉兴有机硅项目顺利投产；2009年，新疆西部合盛硅业有限公司成立；2010年，嘉兴有机硅项目扩产成功并顺利投产，石河子工业硅项目顺利投产；2011年，有机硅橡胶项目投产；2015年，收购并成立合盛硅业（泸州）有限公司；同年，合盛硅业（鄯善）有限公司成立。

2017年10月，凭借一系列的扩产并购，合盛硅业成功登录上交所主板。

2021年12月12日，合盛硅业放出消息，将投资355亿元建设硅基新材料产业一体化项目，涉及硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等。

2022年2月8日，双良节能发布公告称，公司控股子公司江苏双良新能源装备有限公司与新疆中部合盛硅业有限公司于当日签订了多对棒还原炉设备买卖合同，用于年产20万吨高纯多晶硅项目。

总的来说，从草帽，到房地产，到工业硅有机硅，到今天的多晶硅，可以看到一个规律，罗总一直是搞工业制造，而且越搞越大，市场嗅觉灵敏。

公司目前的产品是工业硅，业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。有机硅主要生产基地位于浙江省、四川省，属于深加工。

工业硅俗称金属硅，公司有79万吨的产能，他的原料是硅石、煤炭和电力。硅石主要二氧化硅，然后加入碳，脱氧。工业硅行业是比较垄断的，全国前十家占据50%的市场份额，具备一定定价权。据说马上工业硅要在期货交易所上市，以后价格就更加透明了。

工业硅第一个下游产品就是有机硅。有机硅单体产能 93 万吨/年，这个主要是化工业的范畴，因此业界一直把合盛硅业定义为化工巨头。那么需求怎么样呢？公司年报披露近几年来我国有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持持续快速增长。据 SAGSI 统计，2021 年电子/家电领域消耗聚硅氧烷约 27.2 万吨，电力/新能源领域聚硅氧烷消费 22.5 万吨， 均保持较高比例增长。有机硅材料近年来大量应用于新经济领域，像是 5G、新能源车、可再生能源、芯片, 半导体等新兴产业带动有机硅材料进一步发展。

工业硅第二个重要的下游就是多晶硅，公司供给多晶硅给协鑫、通威等巨头，让他们再加工成为光伏的太阳能电池片，这两年光伏有多火，就不用我说了吧。

公司目前销售主要靠工业硅和有机硅，大概各自100亿左右，贡献了200亿的销售额。

Point 2 股价大幅度波动的背后因素是什么

我认为作为化工股，决定他股价波动的最核心的是两个要素，一个是产能，公司是国内最大产能的公司，这意味着他具备了最大弹性，第二个是终端产品价格，翻开过去几年DMC的价格，真的可以用波澜壮阔、大起大落来形容，大体上2010旺季，达到2万/吨，之后一路下探到15000，到2017年又是旺季，达到2万，之后连熊三年，到2020年开始火箭上窜，到2021年9月竟然达到了68000/吨的天价，公司业绩也在2021年达到顶峰，实现了股价一年翻7倍的壮举！！！之后随着供应增加，价格跌回到正常的19000的水平。

这种价格波动，体现在公司的业绩上会如何呢？看下表。

过往10年，公司实现了10年10倍，收入从19亿增长到200亿，年化25%的增长。这是其一，其二，在DMC价格特别好的年份，公司的毛利率可以达到38%到52%，净利润率可以达到22%到27%，考虑到这是一家收入体量达到200亿的公司，真的是十分恐怖的印钞机啊。

众所周知，周期股是很难投资的，业绩波动会特别大。为什么呢？百里sir举个例子。一个周期股利润10亿，PE10倍，市值100亿。然后随着周期景气下行，利润8亿，PE也下降到8倍，市值64亿，如果你100亿市值买入，就已经亏了36%。

反过来，如果行业景气度上行，公司利润暴增到20亿，PE升50%到15倍，市值就是300亿，翻了三倍。那就基本可以说是一笔非常好的投资了。

放在合盛硅业身上，当前的市场估值是18.5倍，基于的是市值1295除以今年预计利润70亿。可以说是个适中水平，考虑到今年5月的时候罗老板自掏腰包，定增认购70亿元，价格是66元，可以认为罗老板心中公司的最低价格是66元。

最后说一点我的担忧，第一个是公司现金流状况不好，公司利润表2021年收入200亿元，但是现金只收到135亿元，第二个是快速扩产带来的财务压力，很多企业都是求大，遇到不景气的寒冬，就死在了扩张的路上。（END）