药明生物分拆ADC子公司上市 业务拓至XDC 海外收入占比已近七成

《科创板日报》7月11日讯（特约记者 郑炳巽） 9日晚间，药明生物（2269.HK）对外发布公告，由其持股60%的子公司“药明合联”，已向港交所主板递交了分拆上市申请。

根据公告，药明合联专注于ADC（抗体偶联药物）领域，提供生物偶联药物端到端CRDMO服务。分拆上市后，药明合联的财务业绩将继续合并至药明生物财务报表。

▌业务范围从ADC拓展至XDC

公开资料显示，全球ADC药物在2022年的销售额达到79亿美元，自2018年以来的复合增长率超过40%。弗若斯特沙利文报告预计，这一数据到2030年将达647亿美元，2022-2030年的复合增长率为30.0%。

另据头豹研究院整理，我国ADC药物的市场规模在2024年有望达到74亿元，2030年预计市场规模达到292亿元。

诚如药明生物在公告中指出的，“ADC及生物偶联物市场正处于增长拐点”，药明合联的上市计划，是对于当下快速增长的全球ADC及生物偶联物市场的进一步布局。

分拆上市后，药明合联CRDMO的服务范围将从ADC拓展至所有生物偶联物，如多肽偶联物、寡核苷酸偶联物、化学偶联物，亦即从ADC到XDC。上市将帮助药明合联在更广的范围进行融资，支撑业务扩展的需求。

根据药明合联招股说明书，自2022年至2023年6月底，10家就其ADC管线进行海外对外授权的中国公司中，有8家为药明合联客户，这10家公司的交易合计达220亿美元。

▌占全球市场份额近10%

《科创板日报》记者查询发现，生物偶联药物开发的外包率约70%，比其他生物制剂的34%高出一倍。而全球ADC外包服务市场于2022年达到15亿美元，2018-2022年的复合年增长率为34.5%。

招股说明书显示，药明合联2020-2022年分别取得收入9635万元、3.11亿元、9.90亿元；对应的净利润为2630万元、5490万元、1.56亿元。收入主要由“IND前服务”和“IND后服务”两项构成，后者的比例已由44.9%提升至61.5%。

2020-2022年期间，公司从海外最终客户（根据其总部的地点按穿透基準承认）产生的收入则分别为2770万元、1.83亿元和6.84亿元，分别占总收入的28.7%、58.7%、69.1%。

根据弗若斯特沙利文的统计，药明合联2022年的收入在ADC等生物偶联药物CRDMO中，分别排名全球第二及中国第一，收入约占全球该市场份额的9.8%。截至2022年底，药明合联进行中的整体项目，占同年全球生物偶联药物外包整体项目总数的35%以上。

药明合联并未具体披露客户名称，但透露，2020-2022年来自前五大最终客户的收益，占总额的比例为51.9%、39.8%、34.1%。同期，客户数量分别为49名、115名、167名。

▌火热的ADC赛道开始降温？

数据显示，2019-2022年间，ADC占FDA批准的生物制剂约15.4%。截至2023年3底，全球有500多项正在进行的临床试验，涉及222款ADC候选药物。截至2023年6月底，全球已有15款获批的ADC药物，其中国内至少有7款获批，最新一款于今年2月获批，是来自第一三共的“德曲妥珠单抗”（优赫得）。

可以说，是蓬勃的ADC药物研发热潮也带动了CXO等相关产业的发展。然而，《科创板日报》记者也发现，对比国外，ADC在国内因为内卷似乎有降温的迹象。随着两款HER2 ADC——百奥泰（688177.SH）的BAT8001和东曜药业（1875.HK）的TAA013，先后于2021年2月以及2023年3月终止III期临床，ADC赛道在火热之外，开始引发更多价值思考。

彼时，东曜药业在终止公告中直言，随着该款ADC药物市场竞争格局发生了显著变化，未来，TAA013在同类赛道产品的市场销售情况和潜在的商业价值，远低于市场预期。

百奥泰亦透露，BAT8001无进展生存期（PFS）与阳性对照组比较未达到预设的优效目标，该药物将难以在与众多靶向抗肿瘤药物的竞争中获得优势。截至试验终止的上一年，BAT8001累计投入金额2.26亿元，已超过计划总投入的九成。

光大证券指出，ADC类药物的研发面临同质化倾向，“ADC药物在研企业众多，赛道日益拥挤，未来有可能出现激烈价格战、降价超预期，影响企业的盈利能力。”而实现差异化竞争，是企业未来发展重点之一。

那么，在赛道隐藏着同质化风险的背景下，药明合联作为赛道另一端的外包企业，是否会因此受到影响？《科创板日报》将予以持续关注。