希荻微688173上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本40,001 万股）

（一）主营业务，发行人是国内领先的半导体和集成电路设计企业之一，主营业务为包括电源 管理芯片及号链芯片在内的模拟集成电路产品的研发、设计和销售。公司主要 产品涵盖 DC/DC 芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和号切换 芯片等，目前主要应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域。

目前，公司采用 Fabless 经营模式，专注于包括电源管理芯片及号链芯片 在内的模拟集成电路的研发、设计和销售环节，将晶圆制造及封装测试环节委托 给相应的代工厂完成。具体而言，公司在芯片产品的研发完成后，将研发成果即 集成电路产品布图交付给专业的晶圆代工厂和封测厂，分别委托其进行晶圆制造 和封装测试，再将芯片成品直接或通过经销商销售给下游客户。

目前，在手机等消费电子领域，公司的 DC/DC 芯片已实现向 Qualcomm、 MTK、三星、小米、传音等客户的量产出货；公司的锂电池快充芯片已进入 MTK 平台参考设计；在超级快充芯片领域，公司创新推出的高压电荷泵产品有效推动 了高端机型向着更高效、更安全快速充电的方向发展。此外，在车载电子领域， 公司自主研发的车规级电源管理芯片产品达到了 AEC-Q100 标准，且其 DC/DC 芯片已进入 Qualcomm 的全球汽车级平台参考设计，并实现了向奥迪、现代、起 亚等知名车企的出货。

（二）主要产品，发行人的主要产品为电源管理芯片及号链芯片等模拟集成电路，现有产品 覆盖 DC/DC 芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和号切换芯片 等，具备高效率、高精度、高可靠性的良好性能。发行人的主要产品在终端设备 上的应用情况如下图所示

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）集成电路行业的发展与下游应用的发展密不可分。根据 Frost&Sullivan 统计， 2018 年，由于智能手机等电子产品出货量快速上升，导致对集成电路产品需求 快速增加。而在 2019 年，全球 5G 产业布局速度较慢，且存储器价格下跌，导 致集成电路产业规模出现较大波动。2016 年至 2020 年，全球集成电路市场规模 的年复合增长率约为 6.4%。2020 年，全球集成电路市场规模达到 3,546 亿美元。预计未来几年，伴随着以 5G、车联网和云计算为代表的新技术的推广，更多产 品将会需要植入芯片、存储器等集成电路元件，因此集成电路产业将会迎来进一 步发展。2020 年至 2025 年，全球集成电路市场规模按年复合增长率 6.0%计算， 预计 2025 年将达到 4,750 亿美元。

中国集成电路产业虽起步较晚，但凭借巨大的市场需求、经济的稳定发展和 有利的政策环境等众多优势条件，已成为全球集成电路行业增长的主要驱动力。近年来，随着消费电子、移动互联网、汽车电子、工业控制、医疗电子等市场需 求的不断提升，以及国家支持政策的不断提出，中国集成电路行业发展快速。根 据 Frost&Sullivan 统计，2020 年中国集成电路行业市场销售额为 8,928.1 亿元， 同比增长 18.1%。根据 Frost&Sullivan 预计，未来五年中国集成电路行业将以 16.2%的年复合增长率增长，至 2025 年市场规模将达到 18,931.9 亿元。

模拟芯片因其使用周期长的特性，市场增速表现与数字芯片略有不同，市场 规模呈现稳步扩张的态势。根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年全球模拟芯片行业 市场规模约 540 亿美元。

根据 Frost&Sullivan 统计，中国模拟芯片市场规模在全球范围占比达 50%以 上，为全球最主要的模拟芯片消费市场，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速。2020 年中国模拟芯片行业市场规模约 2,503.5 亿元，2016 年至 2020 年年复合增 长率约 5.8%。随着新技术和产业政策的双轮驱动，未来中国模拟芯片市场将迎来发展机 遇，预计到 2025 年中国模拟芯片市场将增长至 3,339.5 亿元，年复合增长率约 5.9%。

根据 Frost&Sullivan 统计，全球电源管理芯片拥有广阔的市场空间。2020 年 全球电源管理芯片市场规模约 328.8 亿美元，2016 年至 2020 年年复合增长率为 13.52%。随着 5G 通、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量 及种类持续增长，对于这些设备的电能应用效能的管理将更加重要，从而会带动 电源管理芯片需求的增长。

根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年中国电源管理芯片市场规模突破 800 亿元， 占据全球约 35.9%市场份额。未来几年，随着国产电源管理芯片在家用电器、3C 新兴产品等领域的应用拓展，预计国产电源管理芯片市场规模仍将快速增长。预 计 2020 年至 2025 年，中国电源管理芯片市场规模将以 14.7%的年复合增长率增 长，至 2025 年将达到 234.5 亿美元的市场规模。

（二）全球模拟芯片国际市场竞争格局呈现高集中度的特点，主要被欧美厂商占 据。TI（德州仪器）、Analog Devices（亚德诺）、Infineon（英飞凌）等龙头厂 商凭借着更为丰富的产品种类和更为优质的产品性能，拥有先发优势。

根据 Frost&Sullivan 统计，2020 年度全球电源管理芯片市场规模约占全球模 拟芯片市场规模的 61%。作为模拟芯片行业的主要细分市场之一，目前全球电源 管理芯片市场同样呈现高集中度的特点，主要参与者以欧美及台湾企业为主，包 括 TI（德州仪器）、ON Semi（安森美）、Richtek（立锜科技）等知名企业。

汽车应用对于电源管理芯片的性能及可靠性要求显著高于消费电子终端，需 要达到 AEC-Q100 等车规级质量标准。由于汽车用半导体产品具备较长的开发周 期和较高的技术要求，行业技术壁垒较高，导致全球汽车用半导体产品行业格局 较为稳定。目前，圣邦股份、芯朋微、士兰微、希荻微等本土企业已进入部分汽车厂商 的供应商名单，但我国车规级电源管理芯片市场仍主要依赖于进口。发行人作为 通过 AEC-Q100 质量认证的企业，其车规级 DC/DC 芯片产品已进入奥迪、现代、 起亚等欧洲及日韩车企的供应链体系。

电源管理芯片行业内，根据不同芯片设计厂生产模式可分为 IDM 和 Fabless 两类IDM 模式集芯片设计、晶圆生产、封装测试为一体，主要代表厂商包含 TI（德州仪器）、Maxim（美）、Infineon（英飞凌）等。Fabless 模式下芯片 设计厂商与芯片制造、封装测试环节相对独立，目前国内知名芯片厂商以 Fabless 模式为主，如圣邦股份、矽力杰、希荻微等，国外典型的 Fabless 模式厂商包含 Dialog（戴乐格）、Analog Devices（亚德诺）等。

三、特别风险

客户集中度较高及大客户流失的风险，公司的终端客户主要包括智能终端应用厂商、汽车整车厂商及其他消费电子 制造商，终端市场集中度相对较高，导致公司报告期内客户集中度较高。2018年度、2019 年度、2020 年度和 2021 年 1-6 月，公司对前五大客户销售收入合计 占当期营业收入的比例分别为 93.87%、92.15%、90.51%和 93.22%，其中 2021 年 1-6 月公司对台湾安富利的销售收入占比超过 50%。公司主要客户包括国际知 名的芯片平台厂商、智能终端厂商及电子元器件经销商等。未来，若公司主要客户或终端品牌厂商的经营情况和资状况发生不利变 化，或目前主要客户经营、采购战略发生较大变化，公司对主要客户的销售收入 将存在一定不确定性，从而为公司的稳定盈利带来影响。此外，若部分主要客户 需求减少或与公司的合作规模有所缩减，可能导致公司收入增速有所放缓。公司 2020 年度第二大客户由于经营环境发生变化，已暂停向公司下达新订 单。2020 年度公司向该客户实现的营业收入占当年度营业收入总额的 26.77%。未来，若该客户的订单缺口不能被其他订单填补，公司可能面临收入大幅下降的 风险。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.预测21年业绩结合 2021 年 1-6 月经审计数据、2021 年 1-9 月经审 阅数据、已实现数据以及在手订单情况，公司合理预计 2021 年度经营业绩情况 如下

公司预计 2021 年度营业收入约 45,000.00 万元至 48,000.00 万元，较上年度 增长 97.03%至 110.17%；随着公司营业收入持续增长，综合毛利率持续提升， 期间费用率稳中有降，预计归属于母公司股东的净利润约 2,164.49 万元至 3,652.47 万元，与上年度相比实现扭亏为盈；预计扣除理财产品取得的投资收益、 政府补助等非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 1,112.09 万元至 2,600.07 万元，与上年度相比实现扭亏为盈。2021 年第四季度公司预计存在阶段性亏损。

六、无风个人的估值和申购建议总结发行人公司主要产品涵盖DC/DC芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和号切换芯片等，目前主要应用于手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域，2020年度，希荻微在手机非平台厂集成DC/DC（调压电源模块）芯片领域市场占有率达到11%，位列行业第二，公司属于充电芯片公司，目前收入规模很小，客户不稳定带来一些风险，利润刚刚扭亏（20第四季度还是亏损），公司市场前景不错，短线给予120亿左右估值，无风建议保持关注，发行市值比较高，开盘有破发或者微利可能，建议保守者谨慎申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。