中航证券给予德龙激光买入评级

中航证券邹润芳,唐保威,卢正羽近期对德龙激光进行研究并发布了研究报告《深耕精密激光加工，Micro LED与新能源打造第二成长曲线》，本报告对德龙激光给出买入评级，当前股价为59.8元。

　　德龙激光(688170)　　具备产业链一体化能力的精密激光加工翘楚。　　公司是业内知名的激光加工设备及激光器制造商，专注于高端精细微加工领域，2019-2021年营收分别为3.5亿元、4.2亿元、5.5亿元。公司是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，具备产业一体化优势，主要产品包括精密激光加工设备、激光器、激光加工服务等，2021年占主营收入比重分别为74%、10%和5%。公司产品广泛应用于半导体及光学、显示、消费电子及科研等领域，2021年半导体及光学激光加工设备收入约占精密激光加工设备的40.57%。公司客户包括中电科、华为海思、中芯国际、长电科技、华润微、京东方等行业知名企业，2021年前五大客户收入占比为20.1%。　　受益于半导体产业链国产化进程加速、5G技术商用孕育新需求增长，2021年公司实现归母净利润0.88亿元，同比增长30.5%；毛利率为50.74%，同比下滑0.77pct；净利率为15.97%，同比略降0.07pct。公司聚焦于半导体及光学领域的高端定制化精密激光加工设备，且激光器、运动控制平台等核心零部件自产，盈利能力高于同行业可比公司。分产品看，2021年精密激光加工设备、激光器、激光设备租赁服务、激光加工服务的毛利率分别为48.8%、51.8%、52.3%、54.8%。　　激光精细微加工领域有望随制造业转型升级快速发展。　　激光加工应用分为宏观和微观两大领域，伴随制造业向精细化、智能化发展，激光加工设备开始从航空航天、机械制造、动力能源等传统宏观领域逐步渗透到显示面板、消费电子、继承电路等精细微制造领域。据《中国激光产业发展报告》，2021年我国激光设备市场规模达821亿元，工业领域占比约62.5%，而半导体和精加工约占工业激光应用下游的21%，对应市场规模约108亿元，约为宏观激光加工的1/3，伴随下游需求释放，预计未来将维持较快增长。　　巨量转移和检测设备有望受益Micro LED渗透率提升。　　Mciro LED有望凭借高解析度、低功耗、高亮度等优势成为下一代主流显示技术，据Omdia预测，2025年全球Micro LED市场空间约74.2亿美元，2021-2025年CAGR达131%。巨量转移设备和检测设备需要满足对位精度高、转移过程无损伤、转移效率高等特点，其精度、良率、制程时间等是决定Miro LED量产的关键因素，目前国内仅大族激光、德龙激光等少数企业具备量产能力。公司提前在相关技术方面进行储备，配合京东方、华灿光电等客户进行小批量工程测试，下半年或取得相关订单，未来有望充分受益Mciro LED渗透率提升。　　掌握核心技术，布局新能源打造第二成长曲线。　　1)公司研发能力较强，19-21年公司研发费用率均超过10%，高于行业平均水平，21年末公司研发人员占比达22.24%。公司掌控激光应力诱导切割技术、硬脆材料激光切割技术等精细加工技术与激光谐振光学设计技术、长寿命皮秒种子源技术等激光器技术，下游客户包括中电科、京东方、东山精密、华为、中芯国际等知名企业。据CINNO Research统计，2020年公司泛半导体激光设备销售额国内第三；16-20年公司面板厂激光切割设备销量国内第三。我们认为，公司技术优势突出、客户资源优质，市场地位有望持续巩固提升。2）精密激光加工设备对各零部件要求苛刻，公司具备激光器、运动平台、控制软件等核心部件自产能力，2019-2021年公司激光器自产比例分别为67.92%、66.67%和61.90%，搭载自产激光器设备毛利率分别为46.57%、56.94%、56.17%，分别高于搭载外购激光器8.29pct、18.78pct、16.75pct，全产业链优势突出、盈利能力强。3）此外，公司基于核心技术的可延展性，布局新能源（光伏、锂电）、汽车电子、光通、AR/VR等新领域，已推出新产品并取得相关订单，长期成长空间广阔。　　投资建议　　预计公司2022-24年实现营收7.47亿元/11.54亿元/17.88亿元，净利润1.22亿元/1.97亿元/3.15亿元，当前股价对应市盈率为52X/32X/20X，给予“买入”评级。　　风险提示　　Micro LED应用不及预期；新能源领域拓展不及预期；市场竞争加剧。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为63.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德龙激光（688170）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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