天风证券给予石头科技买入评级

天风证券股份有限公司孙谦近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《外销表现亮眼，利润水平有所提升》，本报告对石头科技给出买入评级，当前股价为226.4元。

　　石头科技(688169)　　事件公司2024年H1实现营业收入44.16亿元，同比+30.9%，归母净利润11.21亿元，同比+51.57%；其中2024Q2实现营业收入25.75亿元，同比+16.33%，归母净利润7.22亿元，同比+34.91%。　　外销表现亮眼，美国线下贡献收入增量　　收入端，公司外销表现较好，收入占比环比提升（24H1外销占比环比23A+3.1pct）。公司持续践行“走出去”战略，积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，同时，公司凭借突出的产品性能和技术优势，通过合理化的布局和完善的产品价位段规划，使产品的销量同比显著提升。在海外，公司重点布局美国、欧洲和亚太市场，自公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售后，美国线下销售商店数量持续提升，通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可，实现口碑、销量的双增长。　　外销及直营比例提升带来毛利率增长　　2024年H1公司毛利率为53.81%，同比+2.74pct，净利率为25.38%，同比+3.46pct；其中2024Q2毛利率为51.89%，同比+0.18pct，净利率为28.04%，同比+3.86pct。分地区看，24H1内外销毛利率分别为48.8%/58.5%；分销售渠道看，24H1直营/经销毛利率分别为57.5%/51.9%。公司整体毛利率同比提升，我们预计可能是外销及直营比例同比提升带来的利润增长。　　公司加大费用投入，重软退税贡献单季度利润　　公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为20.05%、3.05%、9.28%、-2.32%，同比+0.13、-0.21、+0.78、+0.18pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.54%、3.26%、8.35%、-3.45%，同比+0.15、+0.6、+1.36、-0.59pct。公司销售费用率同比提升，主要由于公司为优化市场布局，进一步加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致；研发费用率同比显著提升，主要由于公司持续加强产品自主研发和创新投入，不断提升品牌核心竞争力所致。24H1公司收到重软企业退税1.55亿元，去年同期为6374.2万元，剔除重软退税的影响后，公司24H1归母净利润同比+42.9%，24Q2同比+20.3%。投资建议公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的中报情况，我们不改变盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元，对应动态PE为15.6x/13.0x/11.2x，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司汤亚玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.55%，其预测2024年度归属净利润为盈利25.62亿，根据现价换算的预测PE为16.3。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为461.04。

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