国盛证券给予石头科技增持评级

2022-04-22国盛证券有限责任公司鞠兴海,徐程颖,杨凡仪对石头科技进行研究并发布了研究报告《战略性加大营销投入，盈利能力短期承压》，本报告对石头科技给出增持评级，当前股价为570.15元。

　　石头科技(688169)　　事件公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收58.37亿元，同增28.84%；归母净利14.02亿元，同增2.40%。其中，21Q4单季营收为20.10亿元，同增29.62%；归母净利为3.86亿元，同降17.80%。22Q1公司实现营收13.6亿元，同增22.30%；归母净利3.43亿元，同增8.76%。一季报业绩端略超预期。　　自有品牌高增长，国内销额份额快速提升。21年公司自有品牌同增40.77%至57.67亿元。分区域看，全年境内、境外收入同比-7.1%/+80.1%至24.7/33.6亿元。1）国内21H2起销售强劲，份额快速提升。拆分来看，21H1/H2境内收入同比-50.2%/+194.9%。据奥维云网，21Q4/22Q1石头线上扫地机销额同增约107%/55%，销额份额同比+6/+10pct至17%/19%。主要系G10等新品持续拉动销售放量。公司22年3月推出G10S系列全能基站和T8自集尘扫地机新品，预计Q2将持续放量，拉动营收增长。2）海外新品发布有望推动Q2继续高增。21H1/H2境外收入同增124.1%/61.2%，H2增速较H1放缓主要系20年下半年海外疫情致同期高基数。公司于22年1月初在CES展发布高端新品S7MaxV系列，叠加21Q2外销出货受盐田港疫情影响存在低基数效应，看好22Q2海外表现。　　品宣投放力度加大，盈利能力短期承压。毛利端21Q4/22Q1公司毛利率同降6.7/2.2pct至44.7%/47.5%，主要系会计准则调整及海运成本压力影响。费率端新品迭代加速&行业竞争加剧，公司加大销售投放力度，21Q4/22Q1销售费率同增5.0/3.6pct至21.2%/13.4%。公司重视研发实力，21年末研发人员占比近60%，21Q4/22Q1研发费率达6.5%/8.6%。净利率公司战略性加大营销投入，长期有利于品牌建设从而巩固竞争优势，但短期净利率承压，21Q4/22Q1净利率同降11.1/3.1pct至19.2%/25.2%。　　发布“事业合伙人”及员工限制性股票激励计划。公司同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25CAGR约4%）。　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为17.5/22.5/29.2亿元，同比增速为24.6%/28.5%/29.8%，维持“增持”投资评级。　　风险提示海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司何伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利16.5亿，根据现价换算的预测PE为23.08。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为869.84。证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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