赛伦生物688163上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本10,822万股）

（一）主营业务，赛伦生物是一家专注于抗血清抗毒素领域的生物医药企业，致力于研究、开发、生产及销售针对生物毒素及生物安全领域的预防和治疗药物。

（二）在蛇伤治疗领域，公司拥有国内蛇伤治疗的唯一特效药抗蛇毒血清系列产 品，满足了公共卫生领域的部分应急、突发临床需求。同时，公司抗蛇毒血清为 国内独家生产及销售，属于独创独有，截至目前尚无任何国外药企进入国内该市 场领域，实现了国内蛇伤应急治疗领域的自主可控。在破伤风治疗领域，公司拥 有国内独家生产的马破伤风免疫球蛋白(F(ab&39;)2)用于破伤风的预防和治疗；在狂 犬病治疗领域，公司抗狂犬病血清产品用于狂犬病的预防。公司经过多年的研究积累，在抗血清相关急救药品的研发上具备较强的领先 优势。公司的产品抗蛇毒血清、抗狂犬病血清已纳入《国家基本药物目录》；抗 蛇毒血清、马破免疫球蛋白、抗狂犬病血清已全部纳入了国家人社部颁发的《国 家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》；抗蛇毒血清和马破免疫球蛋 白已纳入国家卫计委《急（抢）救药品直接挂网采购示范药品目录》。

公司现有产品聚焦于抗血清抗毒素治疗领域，包括抗蛇毒血清系列、马破免 疫球蛋白、抗狂犬病血清。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）生物医药产业由生物技术产业与医药产业共同组成。生物医药主要以生物材 料（如微生物、寄生虫、动物毒素、生物组织、体液等）为起始材料，以生物学 技术控制中间产物和产成品质量，并采用生物学工艺或分离纯化技术制成生物药 品，包括菌苗、疫苗、毒素、类毒素、血清、血液制品、免疫制剂、细胞因子、 抗原、单克隆抗体及基因工程产品等。生物医药是生物学、医学、药学、化学等 学科跨界融合的产物，具有高科技、高创新、高投入、高风险、高收益、长周期、 低污染等特点。2019 年我国医药市场规模已达到 16,407 亿元，2014 年至 2019 年的年复合 增长率达到 7.9%。到 2030 年，我国医药市场规模将达到 32,004 亿元，2018-2030 年的年复合增长率达到 6.3%。中国生物药市场仍处于发展初期，但具有强劲的增长潜力，增速领先于医药 市场的整体情况。2019 年，中国生物药市场规模达 3,172 亿元人民币。随着可支 付能力的提高、患者群体的增长以及医保覆盖范围的扩大，预计至 2023 年中国 生物药市场规模将进一步扩大至 6,412 亿元人民币，同期年复合增长率为 19.24%。而随着医药研发投入的增加，预计在 2030 年生物药市场将会达到 13,198 亿人民币，2023 年至 2030 年的年复合增长率为 10.9%。

根据 2017 年 9 月世界卫生组织发布的报道，全世界每年估计有 540 万人被 蛇咬伤，其中 270 万人为毒蛇咬伤，死亡人数达 8.1 万-13.8 万人，造成截肢和其 他永久性残疾的人数是死亡人数的 3 倍左右。毒蛇咬伤可导致严重的呼吸麻痹、 致命性出血、不可逆转的肾衰竭以及严重的局部组织破坏，严重者可致截肢等永 久性残疾乃至死亡。

抗蛇毒血清是从经免疫的动物血浆中提取出来的用于对抗一种或多种蛇毒 的免疫球蛋白或免疫球蛋白片段，世界卫生组织称抗蛇毒血清为治疗毒蛇咬伤的 唯一特效药物，被列入世界卫生组织基本药物目录，有效降低发病率和死亡率。毒蛇咬伤患者如得不到抗蛇毒血清的及时救治，致死致残率将显著升高。保证安 全、有效、充足的抗蛇毒血清产品供应具有重要的社会意义。

I.根据世界卫生组织统计的亚洲人口毒蛇咬伤情况，在亚洲被毒蛇咬伤的人 口比例约为 0.05%（200 万人/40 亿人），若按此推算，我国每年毒蛇咬伤人次约 为 70 万（0.05%*14 亿人）；中国医学救援学会在 2020 中国动物致伤诊治高峰 论坛指出我国每年毒蛇咬伤人数超过 30 万。因此，选择更为谨慎的 30 万人作为 我国每年被毒蛇咬伤人次的统计数据。II. 世界卫生组织和《蛇伤共识》均指出抗蛇毒血清是治疗蛇咬伤中毒唯一 特效的药品，假定在科学规范治疗得到普及的情况下，医生和蛇伤患者均能认知 并合理使用抗蛇毒血清。III．根据《蛇伤共识》建议初始剂量给予 2-4 支是合理的，同时只要中毒 症状存在时均应继续使用抗蛇毒血清。因此用初始剂量“2-4 支”来计算抗蛇毒 血清使用量较为合理、谨慎。公司根据以上依据，测算我国抗蛇毒血清产品具体市场容量的情况如下每年蛇伤病例 30 万人次*单位病例初始剂量使用 2-4 支抗蛇毒血清=每年市 场容量 60-120 万支。

破伤风是破伤风梭菌经由皮肤或黏膜伤口侵入人体，在缺氧环境下生长繁 殖，产生毒素而引起肌痉挛的一种特异性感染。破伤风毒素主要侵袭神经系统中 的运动神经元，以牙关紧闭、阵发性痉挛、强直性痉挛为主要临床特征，且随着 病情发展，轻微的刺激也可能诱发全身强直性发作，进而导致骨折、肺炎、心力 衰竭、窒息等多种并发症，甚至死亡。破伤风在发达国家发病率较低，但在免疫规划项目执行不规范的国家和地区 仍然是一个重要的公共卫生问题，估计全世界每年的破伤风发病数量约为 100 万 例，死亡人数为 30 万例～50 万例。我国尚缺乏非新生儿破伤风流行病学监测和 报告体系，非新生儿破伤风多散发于乡镇和农村地区，且误诊率和漏诊率较高。目前，我国成年人普遍未进行过系统性的破伤风疫苗注射，注射后也未能实 行对青少年和成年人的加强接种，外伤后普遍采取被动免疫方式，通过注射破伤 风抗毒素（TAT）、马破免疫球蛋白或破伤风人免疫球蛋白（HTIG）进行破伤 风预防。因此，注射破伤风被动免疫产品是我国破伤风预防的主要途径。

目前公司马破产品的市场占有率只有 5.63%，公司市场占有率较低与部分省 份招投标中标及进入医保目录时间较晚有关。公司产品品质具有较强竞争力，市 场稳定供应能力较强，未来随着人民群众对药品质量需求的提升，公司马破产品 市场占有率有望进一步提升。我国人口众多，个体因开放性伤口、咬伤、烧伤等问题难以避免，被动免疫 产品对伤后破伤风预防至关重要。在不发生特殊事项（如特大自然灾害、战争等 大规模外伤事件）的情况下，国内市场对破伤风被动免疫产品的需求量相对稳定。目前破伤风抗毒素（TAT）仍然是市场上主要使用产品，马破免疫球蛋白是 破伤风抗毒素（TAT）的升级产品，相较 TAT 而言具有纯度更高、过敏反应率更 低和更好的治疗效果等优势，且产量不受人血浆来源制约，价格也远低于破伤风 人免疫球蛋白（HTIG），正在逐步获得越来越多医院的认可，未来有望获得更 多的市场空间。

（二）在蛇伤治疗领域，世界卫生组织指出抗蛇毒血清是防止或逆转蛇咬伤的毒性 作用的唯一特效的治疗，《蛇伤共识》指出抗蛇毒血清是治疗蛇咬伤中毒唯一切 实有效的抗蛇毒药。公司抗蛇毒血清是国内独家产品，目前国内不存在其他属于 抗蛇毒血清的竞品存在。但另外一方面，毒蛇咬伤作为一种容易被忽视的疾病， 在全球范围内都造成了重大的卫生负担，被毒蛇咬伤因未得到及时救治或者未采 用科学规范治疗方案而导致的致死致残情况较为普遍。2017 年 6 月世界卫生组 织正式将蛇咬伤列为最优先考虑的被忽视的热带病。目前国内除了抗蛇毒血清这种常规西医治疗方法外，还存在季德胜蛇药片等 中成药、各地中草药土方等替代疗法，特别是在公司学术推广不够、产品覆盖不 足、医生和患者认知度不高的地区。2020 年公司抗蛇毒血清系列产品的销售量约为 10.53 万支，如果按每位患者 平均使用 2 支左右估算，每年仅 5 万名左右毒蛇咬伤患者得到了抗蛇毒血清的治 疗。因此现阶段公司抗蛇毒血清系列产品在蛇伤治疗领域中并未完全覆盖全部 毒蛇咬伤患者，占比仍然不高，蛇伤治疗领域中仍然存在大量以中药或中成药替 代治疗的情形，或是抗蛇毒血清使用剂量不充足而辅助以中药或中成药进行治疗 的情形。综上所述，我国抗蛇毒血清蛇伤治疗领域仍具备较大的市场增长空间，但由 于目前抗蛇毒血清在部分蛇伤高发地区覆盖率较低、临床药品使用不足、社会认知及公司推广力度等原因，抗蛇毒血清产品在蛇伤治疗领域的覆盖率未达到理想 目标，具有较大的增长潜力。

行业内的主要企业 （1）抗蛇毒血清 发行人为国内抗蛇毒血清独家生产商，行业内不存在竞争企业。（2）马破免疫球蛋白 截至目前，玉溪九洲的马破免疫球蛋白产品正处于临床试验阶段，除发行人 外，未查询到其他公司获得药品注册批件。除此之外，马破免疫球蛋白与破伤风抗毒素（TAT）和破伤风人免疫球蛋白 （HTIG）产品存在一定的竞争关系。①破伤风抗毒素（TAT） 国内 TAT 主要生产企业有江西生物制品研究所股份有限公司、武汉生物制 品研究所有限责任公司、兰州生物制品研究所有限责任公司、长春生物制品研究 所有限责任公司，其中江西生物制品研究所股份有限公司占有主要市场份额。②破伤风人免疫球蛋白（HTIG） 国内生产破伤风人免疫球蛋白（HTIG）的企业主要为血液制品行业的公司， 其生产的破伤风人免疫球蛋白为特种免疫球蛋白之一，占其营业收入的整体规模 较小。破伤风人免疫球蛋白由于受血液制品相关政策管制，以及原料来源少、产品价格昂贵等原因，此类产品在国内市场供应量有限。相关企业主要包括华兰生 物工程股份有限公司、上海莱士血液制品股份有限公司、北京天坛生物制品股份 有限公司、深圳市卫光生物制品股份有限公司、南方双林生物制药股份有限公司 等血液制品公司。

三、特别风险

（一）公司现有产品结构相对单一的风险 ，公司目前主要收入和利润来源于抗蛇毒血清系列产品及马破伤风免疫球蛋 白的生产和销售，公司产品结构相对单一。报告期各期，公司营业收入分别为 14,433.09 万元、18,809.71 万元、18,556.28 万元和 9,591.97 万元，收入主要来自 于“抗蛇毒血清系列产品”、“马破免疫球蛋白”两类产品，这两类产品在营业 收入中的占比超过 98%。

（二）存货跌价准备计提对发行人未来业绩影响的风险 报告期各期末，公司的存货账面净额分别为 5,374.42 万元、5,389.51 万元、 4,972.02 万元和 5,127.49 万元，占期末资产总额的比例分别为 18.47%、14.76% 、 15.93%和 13.99%，存货金额较大。报告期各期末，公司存货跌价准备的金额分 别为 1,392.03 万元、1,405.87 万元、1,160.50 万元和 1,262.42 万元，占存货账面 余额的比例分别为 20.57%、20.69%、18.92%和 19.76%。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.2021 年度，公司实现营业收入 20,869.36 万元，较 上年度同期增加 2,313.08 万元，增长 12.47%；2021 年度，归属于母公司股东净 利润为 7,680.00 万元，较上年度同期增加 1,362.62 万元，增长 21.57%；2021 年 度，扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为 6,977.34 万元，较上年度同 期增加 1,328.48 万元，增长 23.52%。2021 年度公司营业收入与净利润较上年同 期均实现增长。

根据 2022 年 1 月销售数据、订单情况以及以往年度销售情况，公司合理预 计 2022 年第一季度可实现的营业收入为 2,250.00 万元至 2,500.00 万元，同比增 长 1.23%至 12.48%；预计 2022 年第一季度可实现归属于母公司股东的净利润为 328.18 万元至 365.66 万元，同比增长 2.18%至 13.85%；预计 2022 年第一季度可 实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为 291.01 万元至 323.60 万元，同比增长 3.32%至 14.89%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司是一家专注于抗血清抗毒素领域的生物医药企业，致力于研究、开发、生产及销售针对生物毒素及生物安全领域的预防和治疗药物。公司拥有国内蛇伤治疗的唯一特效药抗蛇毒血清系列产品，在细分药品是国内龙头企业，也是国内蛇伤治疗唯一特效药的公司，没有竞争对手，但是行业天花板很低，业绩增速比较缓慢。除了蛇伤治疗产品外其余两大产品表现一般般，盈利能力和产能利用率均呈下滑现象，短线给予45亿左右估值，无风建议保持关注，建议申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。