个股分析之威高骨科（688161）

一、是不是好生意? 

骨科器械是否属于长坡厚雪的好赛道？百度，Google搜了许多报告，虽然单个报告的立场，数据，和结论可能不准，但综合各方面数据，大致可以认为全球骨科器械市场能保持5%左右的年化增长率，中国随着老龄化加剧和先进医疗技术渗透率提高，年化增长率应更高（数据待确认）。全球排名高的美敦力，史塞克，强生这些巨头的年线（最近10年）都是一路向上，几乎没有回调。需求虽然不算高增长，毕竟主动愿意做骨科手术的人太少，随着人口老龄化，被动需求的增长还是稳定的，而且这个市场中有竞争力的企业和产品可以一路长虹。结论赛道中等偏上，重点要看公司和产品的竞争力。

二、是不是好公司和好产品

1）产品毛利和净利润威高骨科器械的毛利率82%，净利润率31.7%，2017年以来稳定攀升，好产品，利润高；

2）海外市场收入占比不高国际竞争力不强；国内竞争力强，脊柱类产品市占率国产第一，整体第三；创伤类产品市占率第五，略低于大博；关节类产品市占率第七；

3）上下游话语权应收账款占比逐年降低，存货占比逐年降低，说明对下游代理和用户比较强势；

三、成长性分析（估值与预期的差决定涨跌）

收入从2017年9亿增长到2020年18.24亿，4年2倍，年化约20%；

净利润从2017年2.03亿增长到2020年5.58亿，4年2.74倍，年化28.76%

如果未来5年继续按照此增长率，那么按照PEG=1估值，按照30倍市盈率计算，2020年大约160-180亿为合理低估，对应股价为40-45元，2021年52-58；5年平均ROE 19.72，2021年预计达到27，对应4.5倍PB，股价约为45元，低于45为低估。

实际上，上市以来，PE最低到37.22就反弹了，说明市场资金对于威高骨科较为乐观，乐意给与溢价，对待有成长性的股票，合理PE适当可放宽到40-50，所谓提前一年买入，那么按照40-50 PE估值，2021年合理股价为5.58亿*1.3（30%利润增长）*40=290亿，对应股价72.5,也就是说，站在2021年底来看，低于72.5的股价，就是合理偏低的股价了，高于5.58亿*1.3（30%利润增长）*50=362亿（对应股价90元），才算溢价空间。

四、未来能涨吗？（股价驱动因素是什么？）

1）新产品新技术研发，研发费用逐年增加植入器械国家工程实验室，骨科材料系列、血液净化系列、心内耗材系列、人工肝、全自动化学发光分析仪、彩超、DR、预灌封注射器、膜式氧合器、蛋白A免疫吸附柱等100多种产品打破国外垄断，成为国际知名品牌，30项列入国家火炬计划、“863计划”等国家项目，获国家科学技术进步奖和国家技术发明奖4项（聚烯烃材料、输注与介入技术、心脏药物涂层支架技术、战场重症胸部创伤救治新技术），微创手术机器人获中国优秀工业设计奖金奖；

2）国产替代和国产医疗器械出海（目前国内市场占有率还落后于进口产品，出海也才刚开始）

3）医药包装产品线等资产注入；

4）股权激励2020年5月发布了股权激励计划，考核期4年，考核目标为2020-2023年每一年的净利润较上一年净利润增长率不低于25%，三年一倍；

五、是不是好机会？现在能买吗？（赔率，胜率）

赔率按照成长率和ROE估值，最坏的情况是低速或者不增长，或者市场认为增长不足预期而给予低至30PE，也就是最低可能在45-50之间；而如果利润三年一倍，而市场给与较高的预期，所谓戴维斯双击，那么2024年可能给与15亿利润*50倍估值，750亿市值，对应190元左右的市值。对应今天的股价，赔率为（82-50）（190-82）= 13.375，还是很合适的。

胜率胜率这个词从公司基本面和交易两个角度理解，从基本面角度，胜率不容置疑；从交易角度，目前股价趋势进入多头模式，胜率也大于50%。因此目前应逢回调买入。