新能源【中金机械丨锂电设备】看好先惠技术！装备+产

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【中金机械丨锂电设备】看好先惠技术！装备+产品双轮驱动，平抑波动有望稳健增长

2022年7月12日，公司公告已完成宁德东恒股权变更工商登记手续，公司已持有宁德东恒51%股权。我们认为收购宁德东恒、增加模组结构件业务将带动公司由装备向装备+产品的业务转型，有助于构筑公司第二增长曲线，弥补定制化设备业务周期短、波动大的短板。在新能源汽车行业快速发展背景下，我们认为公司有望实现中长期稳健增长。

模派自动化下游高景气，利润率有望逐步提升。当前动力电池产能扩张迅猛，模组与PACK自动化产线需求旺盛。公司具备较强的产品自研能力和丰富的项目交付能力，在行业中处于领先地位，并与头部电池厂、整车厂建立了紧密合作关系。伴随模块化和通用化程度提升、企业人效管理强化、欧系客户订单贡献增加，我们预计装备业务净利率将处于上升通道。随着人员增加和厂房扩充，我们预计公司有望在2023年底形成35-40亿元年化产值。

模组结构件构筑第二增长曲线，CTP等新技术带动单位价值量上升。公司完成收购宁德东恒51%股权，后者是宁德时代模组结构件主要供应商，与大客户合作粘性较强。CTP等新技术并未取消模组结构，且更高的性能要求使得单车价值量由800-1,000元提升至1,600-2,000元，实现翻倍增长。我们测算2021年全球动力电池模组结构件市场约54亿元，随着动力电池装机量增加及CTP等新技术渗透率提升，我们预计2025年动力电池模组结构件市场空间有望达到约300亿元。

向装备+产品转型，景气周期有望延长。2021年宁德东恒收入9.04亿元，同比增长118%，净利率达到15.7%，我们认为未来业绩增长弹性较大。从净利润角度来看，未来三年宁德东恒有望超过先惠技术本部，为母公司带来较多利润增量贡献。我们认为向装备+产品转型，有助于提升整体业务稳定性、缩短经营周期、优化现金回款。同时，先惠技术和宁德东恒在产品组合、客户资源等方面具有较强协同效应，我们预计未来有望实现双向赋能，提升公司在动力电池产业链中的综合竞争力。

考虑宁德东恒并表，我们提升2022/2023年EPS预测11%/25%至3.38/7.14元。公司当前股价对应2022/2023年34x/16x PE。我们采用分部估值，分别给予装备业务和结构件业务2023年20x和22x PE，提升目标价22%至148.35元，对应公司2022/2023年44x/21x PE，有27%上行空间，维持跑赢行业评级。