唯捷创芯-688153-深度报告唯迅捷之速，创射频之光

国产射频前端PA龙头，盈利能力持续改善。唯捷创芯专注于射频前端芯片研发、设计，主要产品包括PA模组、射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组和接收端模组等。公司作为国内PA设计龙头企业，在持续加大研发投入的同时，与产业链伙伴保持了稳固的合作关系，目前唯捷已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商供应链，ODM客户包括华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等。盈利能力来看，唯捷创芯毛利率和净利率持续多年稳步提升，1Q22公司毛利率和净利率分别为29.86%和4.29%，相比2021年分别提升2.10pct和6.24pct。公司2021年亏损的主要原因为股份支付费用较高，2022年股份支付费用下降，管理费用率有望得到控制，1Q22唯捷创芯归母净利润为0.37亿元，成功实现正利润。

  5G和模组化趋势长期持续，国产化机遇来临。随着移动终端性能的提升，模组化成为射频前端的长期发展趋势，5G时代该趋势则更为明显。从市场竞争格局来看，高端模组化射频前端产品长期被海外巨头垄断，而当前诸如唯捷创芯等优质国产化射频前端模组厂商已成功在5G领域实现快速追赶，公司LPAMiF等产品在5G终端已实现批量销售。当前国内外射频前端主要差距在于小体积、大功率、高稳定性的多工器产品，我们认为，随着国产厂商在滤波器、多工器领域的突破，国内射频前端厂商有望在PAMiD和L-PAMiD领域逐步追赶海外龙头厂商，打入高端机型供应链。

  5G产品和高集成度产品占比提升，业绩空间持续打开。唯捷创芯前瞻布局5G产品和L-PAMiF、L-PAMiD等高集成度产品，2021H1公司5G产品占比达到26.42%；高集成度产品占比达到6.73%。此外公司L-PAMiD产品已向客户送样验证，后续有望逐步贡献收入。相比于4G和低集成度产品，5G和高集成度产品在价格、利润率方面均有显著优势，2021H1公司5G和高集成度产品毛利率分别为40.10%和59.30%。在研项目来看，唯捷创芯在5GMMMBPA模组、低中高频L-PAMiD模组第二代L-PAMiF模组产品方面前瞻布局，我们认为，随着公司5G和高集成度产品占比逐步提升，公司的收入规模和盈利能力均有望快速增长。

  投资建议我们看好唯捷创芯在射频前端模组和功率放大器产品的技术优势。预计公司2022-2024年归母净利分别为5.11/7.09/9.02亿元，EPS为1.28/1.77/2.25元，对应PE分别为36/26/20倍。考虑当前高端射频前端领域国产厂商仍有较大替代空间，唯捷创芯作为以PA为核心的射频前端模组龙头供应商有望率先受益。首次覆盖，给予“推荐”评级。