芳源股份(688148)2022年三季报点评业绩大幅反弹 ...

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事件概述。10 月29 日，公司发布 2022 年三季报前三季度实现营业收入18.85 亿元，同比增长 23.14%；归母净利润 0.22 亿元，同比下降 69.64%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比下降 70.41%。

    事件点评业绩大幅反弹，盈利能力持续改善Q3 营收环比增长73%，主要原因系NCA 下游需求的持续增长，以及NCM新客户的开拓。Q3 毛利率环比提升1.19%，净利率环比提升1.12%，主要原因系1）NCM 营收占比提升，松下销售占比下降，使得后端冶炼自供比例提升；2）硫酸镍、硫酸钴价格下行；3）期间费用控制良好。

    未来核心看点NCA 充分受益美国市场高增长，NCM 开启新的成长曲线美国新能车市场有望迎来高增长，绑定松下-特斯拉体系充分受益。受益于政策+市场驱动，美国新能车逐步完成导入期，根据 Marklines 数据，2022 年7月，美国新能源汽车销量8.6 万辆，渗透率约为7.2%。政策加码下，渗透率提升有望加速。考虑到松下扩产计划带来的增量需求以及住友金属产能释放节奏较慢，预计公司在松下前驱体供应商的占有率将会提升。

    依靠成本优势抢占NCM 市场份额，开启新的成长曲线。三元材料技术迭代趋缓，转向成本竞争。向后段冶炼延申+回收业务自供原料，成本优势逐步形成，2021 年毛利率已反超中伟股份，未来有望依托成本优势，持续开拓新客户，提升市场份额。

    投资建议预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 0.46、5.97、8.39亿元，对应 2022 年11 月9 日收盘价18.09 元，2022-2024 年 PE 依次为200、16、11 倍。考虑到公司NCA 前驱体护城河稳固，海外客户份额有望快速提升，NCM 前驱体开启第二成长曲线，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示新能源车销量不及预期；依赖单一客户风险。

来源[民生证券股份有限公司 邓永康/李孝鹏/席子屹]   日期2022-11-11