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中泰证券给予杰华特买入评级

  • 作者:一木0
  • 2023-05-17 18:38:48
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中泰证券股份有限公司王芳,杨旭近期对杰华特进行研究并发布了研究报告《周期下行业绩承压,服务器电源等众多新品有望接力成长》,本报告对杰华特给出买入评级,当前股价为37.79元。

  杰华特(688141)  事件4.28日公司发布2022年报及23年一季报1)2022年营收14.48亿元,同比+38.99%,归母净利润1.37亿元,同比-3.43%,扣非归母净利润0.96亿元,同比-29.55%,非经常性损益主要为政府补助0.44亿元2)22Q4营收4.08亿元,同比+8.1%,环比+20.4%,归母净利润0.28亿元,同比-61.8%,环比+85%,扣非归母净利润0.17亿元,同比-76%,环比+78%;3)23Q1营收3.02亿元,同比-11%,环比-26%,归母净利润-0.57亿元,同比-211%,环比-304%,扣非归母净利润-0.57亿元,同比-228%,环比-431%。  DC-DC推动2022收入高增长。22年公司AC-DC、DC-DC、线性电源、电池管理、号链芯片收入分别为2.67、7.58、3.41、0.15、0.27亿元,同比分别-27%、+102%、+28%、+45%、+22%,其中DC-DC增长较为突出,2022年实现翻倍增长,AC-DC收入出现下滑,主要系公司AC-DC主要用于LED照明,2022年LED照明行业需求疲软、景气度下行,导致公司相关收入出现下滑。  毛利率下滑叠加高研发投入,盈利能力暂时承压。公司2022年和23Q1归母净利润同比下滑主要系1)22年/23Q1毛利率同比-2.2pct/-11.7pct,其中22年AC-DC芯片毛利率同比-15.29pct;2)既有产品线升级选代、DrMOS和多项控制器等项目研发投入加大,22年/23Q1研发费用率分别为21%/35.3%,同比+2pct/+17pct。未来随着行业需求修复、高毛利产品DrMOS和多项控制器等放量,公司整体毛利率有望逐步回升,同时随着收入规模效应显现,研发费用率有望回落,盈利能力有望逐渐恢复。  坚定虚拟IDM和全品类布局芬实成长基础。1)虚拟IDM已在国内主要晶圆厂构建0.18微米的7-55V中低压BCD工艺、0.18微米的10-200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10-700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台,各工艺条线均已选代一至三代,初步形成了系统的自研工艺体系;2)全品类布局立足电源管理,逐步拓展号链及其他产品,目前电源管理包括AC-DC、DC-DC、线性电源、BMS等并拥有40余条子线,号链芯片包括线性芯片、转换器芯片、接口芯片、时钟芯片等差异化高端产品。  服务器电源等众多强竞争力新品开启新增长。1)AC-DC推出高性能原边控制器和通用原边控制器、控制器和驱动及氮化锌多合一芯片、新一代MOS集成同步整流芯片等  2)DC-DC通用DC-DC选代成功,进一步扩大市占率大电流DC-DC出货量进一步放大DrMOS推出多个料号,开始大批量供应;首颗车规产品量产,应用于智能座舱和辅助驾驶3)其他运放、模拟开关、时钟等陆续推向市场;支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功工业级BMSAFE开始逐步放量多款电池管理和保护芯片进入客户试样阶段,多款低噪声LDO进入市场送样阶段。  投资建议上一轮周期受2020疫情后半导体周期上行、缺货潮和国产化浪潮影响,模拟CC供不应求,登加公司不断推出新产品,收入呈现高增长,整体毛利率上行,考虑到目前半导体处于下行周期和模拟IC国内竞争超紧,公司2023年收入增速和毛利率承压,同时考虑公司坚持长期目标,维持较高的研发投入,综上预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/2.06/3.22亿元(此前预测2023-2024归母净利润分别为2.8/5.08亿元),2023/5/5收盘价对应PE为208/85/55倍。考虑到公司虚拟IDM模式在国内模拟1C生态中的独特卡位,我们看好公司在模拟1C市场的全品类布局以及众多新产品的未来增长前景,维持“买入”评级  风险提示事件下游景气度修复不及预期新产品导入进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,国证券胡剑研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为70.18%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.83亿,根据现价换算的预测PE为59.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级4家,增持评级4家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,杰华特(688141)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星,好价格指标1.5星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围0 ~ 5星,最高5星)

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