源杰科技-688498-公司研究报告收入高速增长，CW光源批量交付

事件发布24年半年报，收入高速增长、利润有所承压。1）24H1收入1.20亿元，同比+95.96%；归母净利润1075万元，同比-44.56%；扣非净利润947万元，同比+129.97%；毛利率33.42%（同比-5.59pcts）。收入增长主要系光芯片行业同比恢复，公司产品线进一步丰富。利润下降，主要系政府补助同比大幅减少，价格竞争日益激烈，以及生产设施的投入和生产费用增加。2）24Q2收入6010万元，同比+127.07%，环比+0.05%；归母净利润22万元，同比-97.13%，环比-97.95%；扣非净利润-10万元，环比-101.04%；毛利率32.00%（同比-2.07pcts，环比-2.84pcts）。

研发投入快速提升、费用管控较好。24H1研发费用2205万元，同比+67.12%，研发费用率18.35%，同比-3.17pcts；销售费用率3.23%，同比-1.69pcts；管理费用率9.54%，同比-11.22pcts；财务费用率-8.32%，同比+7.42pcts。

电数通产品均获得高增长。1）24H1电市场类收入1.10亿元，同比+94.61%；毛利率29.99%。主要系市场恢复，公司产品线进一步丰富，传统2.5G/10GDFB订单需求回暖，10GEML进一步在客户侧推广，订单大幅提升。2）数据中心类及其他收入922.26万元，同比+408.78%；毛利率77.59%。主要系部分传统数据中心市场订单需求有一定恢复，以及面向高速率模块的CW光源产品实现出货。3）境内收入1.20亿元，境外收入18.98万元。

高端光芯片进展有序，CW光源批量交付。1）光纤接入10GEML进一步在客户侧推广；开展25G/50GPONONU及OLT端光芯片的研发及测试工作。2）数据中心CW产品在部分客户测试通过并开始批量交付；初步完成200GPAM4 EML的性能研发及厂内测试。

发布24年股权激励草案，收入目标高速增长。拟授予限制性股票57.17万股，占比0.67%，其中首次授予45.74万股。首次授予激励对象176人，占比32.47%。首次授予业绩考核目标三个归属期分别为24年收入不低于2.2亿元、24-25年累计收入不低于5.2亿元、24-26年累计收入不低于9.2亿元。

盈利预测。我们认为，随海外需求回暖、AIGC提振国内外高速光芯片需求，公司高速光芯片产品落地，业务有望保持长期快速发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为0.50、1.39、2.13亿元，对应EPS分别为0.58、1.62、2.49元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025年PE区间70-80X，对应合理价值区间113.40-129.60元，“优于大市”评级。