皓元医药(688131)收入持续高增 多因素扰动利润 20...

事件2023 年03 月21 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比略降10.18%。

    收入持续强劲，研发投入持续加大，后端订单饱满。分季度看，2022Q4 在同期高基数基础上实现收入3.88 亿元（同比，下同，+42.01%），归母净利润3579 万元（-23.85%）扣非归母净利润1443 万元（-61.14%）；盈利能力上，2022 年毛利率51.44%（-2.68pp），净利率14.11%（-5.55pp）；费用率方面，2022 年销售费用1.10 亿元（+58.26%），费用率8.11%（+0.93pp）。管理费用1.69 亿元（+48.20%），费用率12.45%（+0.68pp）。

    研发费用2.02 亿元（+94.85%），费用率14.84%、同比大幅提升4.17pp，我们预计主要系持续加大对研发团队规模及激励所致；订单上，公司订单饱满，2022 年底公司后端业务在手订单约3.7 亿元。此外，源于2022 年公司股权激励摊销对归母净利润影响较大，我们预计剔除股权激励影响后2022 年归母净利润同比增长16.34%，依然维持稳健增长。

    前后端业务亮点频频，相互协同有望带来长期成长。1）前端分子砌块与工具化合物

    2022 年前端业务实现营收8.27 亿元（+51.76%），其中分子砌块收入2.46 亿元（+78.43%）；工具化合物收入5.81 亿元（+42.75%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，截止2022 年底累计完成订单数量超39 万个，分子种类达8.7 万种（+48.5%），我们预计随着SKU 持续扩增有望驱动业务保持高增。2）后端特色仿制药和创新药CDMO ①2022 年后端业务实现营业收入5.21 亿元（+24.97%）。其中，仿制药收入2.09 亿元、截止年底项目数达259 个、商业化项目58 个，创新药收入3.12 亿元（+57.94%）、截止年底累计承接456 个项目，其中381个临床前与临床I 期，62 个临床II 期与III 期以及13 个商业化。②同时，ADC 方面，公司2022 年ADC 销售收入+84.58%，合作客户超600 家（+84.10%），ADC 项目数超100 个，2 条新生产线也顺利投入运营。③此外，小分子产能方面，公司安徽马鞍山基地一期工程中的1 个车间于2022Q4 投产、药源收购也于2022Q4 落地、山东泽大泛科CDMO 产业化基地于2023 年2 月奠基，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。

    盈利预测与投资建议源于防疫政策变化及公司前期CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.02、25.54、33.70 亿元（2023-2024 年预测前值约19.33 和26.96 亿元），增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.66、3.68、5.11 亿元（2023-2024 年预测前值约3.01、4.78 亿元），增速分别为37.52%、38.29%、38.70%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

来源[中泰证券股份有限公司 祝嘉琦/崔少煜]   日期2023-03-24