爱柯迪(600933)订单结构持续优化 业绩同比实现高增长！

公告要点公司公布2022 年年报，业绩符合我们预期。2022 年实现营收42.65 亿元，同比+33.05%；实现归母净利润6.49 亿元，同比+109.29%；实现扣非归母净利润6.03 亿元，同比+157.09%。2022 年Q4 实现营收12.39 亿元，同比+45.10%，环比+3.83%；实现归母净利润2.41 亿元，同比+678.22%，环比+24.18%；实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比+1265.50%，环比-2.73%。

      结构件产能爬坡导致毛利率环比下降，汇率套保+税收减免推动归母净利润率提升。公司2022 年Q4 实现毛利率29.54%，环比-0.5pct。推测因为慈城工厂车身结构产品开始试制爬坡，产能未能充分利用导致。公司2022 年Q4 交易性金融资产投资收益0.3 亿元，主要因为汇率套保因素导致，同时，因为税收减免政策，公司固定资产投资带来额外税收抵扣，共同推动公司Q4 归母净利润率达到19.5%，环比+3.2pct。

      新客户新项目不断突破，产品订单结构向新能源倾斜。2022 年公司新客户和新项目的取得获得重大进展，获得国际知名Tier1，国内知名供应商及新能源车企的新项目，同时进入北美整车厂客户供应商池；2022 年铝合金压铸板块新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%（2022 年公司新能源项目收入占比约20%），其中，新能源车身结构件/ 三电系统/ 智能驾驶系统/ 热管理系统项目分别占5%/40%/12%/10%。

      整合上游产业链布局，产能逐步有序释放。公司在马来西亚购买60 亩土地，拟建设铝合金所需的基础原料的采购与生产，该项目预计2024 年上半年竣工，有望实现原材料最优的制造成本和稳定的铝液质量。公司柳州生产基地与2022 年Q2 正式竣工投产；墨西哥工厂已完成主体厂房交付；慈城智能制造产业园将于2023 年Q1 完成所有设备搬迁；马鞍山一期工厂预计2024 年H2 竣工交付，各处生产基地为后续订单释放做好产能储备。

      盈利预测与投资评级我们维持公司2023/2024 年营收预测57.50/77.20亿元，2025 年营收预测为96.04 亿元，同比分别+35%/+34%/+24%；维持2023/2024 年归母净利润预测8.47/11.37 亿元，2025 年归母净利润预测为15.03 亿元，同比分别+31%/+34%/+32%，对应PE 分别为24/18/13倍。维持“买入”评级。

      风险提示下游乘用车需求不及预期；格局竞争加剧超出预期。

来源[东吴证券股份有限公司 黄细里/谭行悦]   日期2023-03-23