专精特新 | 皓元医药工具化合物领域国家专精特新“小巨人”

2021年7月19日，皓元医药获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

公司成立于 2006 年，于2021年在科创板成功上市。

公司专注于为全球制药和生物医药行业提供专业高效的小分子及新分子类型药物业务的 CRO&CDMO 服务，在药物化学和有机合成领域拥有技术优势，在全球范围内拥有约6,000家合作伙伴。

公司产品包括高端化学试剂分子砌块、生命科学试剂工具化合物，在原料药和中间体领域，公司提供技术服务、原料药和中间体产品，产品涵盖抗肿瘤、抗病毒、糖尿病、心脑血管疾病治疗等领域。皓元医药在工具化合物领域居龙头地位。

通过盘点皓元医药2022三季报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司营收、毛利实现增长，毛利增长带动净利实现增长，但净利润的增长主要来自政府补助的增加，增长质量不高。

2、毛利率稳定，但因为研发费用率的提高导致核心利润率降低。皓元医药经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。

3、皓元医药ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

4、皓元医药经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。公司通过债权融资，开始出现新的贷款增长。公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。虽然皓元医药金融负债水平有所提高，但长期偿债压力不大。

6、资产规模有所扩张，经营资产占比不高。资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。

下面是对皓元医药2022三季报关键特征的解读。

公司毛利增长带动净利实现增长。2022三季报皓元医药营业总收入9.70亿元，同比增速34%，毛利润5.17亿元，同比增速34%，核心利润1.79亿元，同比增速-6%，净利润1.56亿元，同比增速8%。

净利润的增长主要来自政府补助的增加，净利润增长质量不高。皓元医药2022三季报净利润1.56亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022三季经营活动产生的核心利润较去年同期减少0.12亿元，净利润的增长主要来自政府补助的增加。

经营活动成长质量不高。皓元医药毛利润2022年上三季较2021年同期增加1.31亿元，费用增加1.43亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长更快，导致经营活动的盈利下滑，需注意控费，提高费用效率。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从皓元医药2022三季报的现金流结构来看，期初现金10.34亿元，经营活动净流出1.49亿元，投资活动净流出5.47亿元，筹资活动净流入1.29亿元，累计净流出5.51亿元，期末现金4.83亿元。经营活动不具有造血能力。

从皓元医药2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.98亿元，经营活动净流入0.26亿元，投资活动净流出9.27亿元，筹资活动净流入11.87亿元，其他现金净流出129.20万元，三年累计净流入2.85亿元，期末现金4.83亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

皓元医药经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。皓元医药2022三季报经营活动现金净流出1.49亿元，较2022三季报减少1.69亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入0.26亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。

皓元医药2022三季报战略投资资金流出4.85亿元，较2021三季报增加3.88亿元，增速398.80%，战略性投资的资金投入快速增长。

皓元医药2020年报到本期战略投资资金流出8.44亿元，经营活动产生现金净流入0.26亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司通过债权融资，开始出现新的贷款增长。皓元医药2022三季报筹资活动现金流入2.04亿元，全部来自债券流入。较2021三季报减少9.32亿元，增速-82.05%，筹资活动现金流入快速减少。皓元医药2022三季报债务净流入1.98亿元，较2021三季报增加2.68亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。2022年09月30日皓元医药总资产27.91亿元，与2022年06月30日相比，皓元医药资产增加1.66亿元，资产规模有所增长，资产增速6.32%。从2022年09月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，存货占比42%，在建工程占比24%，商业债权占比17%。

皓元医药ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。

2022三季报皓元医药ROE8.16%，较2021三季报减少4.34个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率6.03%，较2021三季报减少3.50个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.40倍，较2021三季报提高0.18倍，股东权益撬动资产的能力提高。

资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。从2022年09月30日皓元医药的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以股东入资为主，辅之利润积累的并重驱动型。其中，利润积累、金融负债是资产增长的主要推动力。

毛利率稳定，但因为研发费用率的提高导致核心利润率降低。皓元医药经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。

2022三季报皓元医药经营资产报酬率12.15%。较2021三季报，经营资产报酬率降低16.96个百分点，降幅58.27%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率18.47%。与2021三季报相比，核心利润率下滑9.03个百分点，降幅达32.83%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.66次，较2021三季报减少0.40次，降幅为37.87%，经营资产周转效率有所恶化。

皓元医药2022三季报毛利率53.30%，与2021三季报相比，毛利率下滑2.15个百分点，毛利率基本稳定。皓元医药2022三季报较2021三季报核心利润率的降低主要源于研发费用率的提高。

投资流出快速增加，主要流向了理财等投资。皓元医药2022三季报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比83.32%。皓元医药2020年报到本期的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比74.35%。

产能有所收缩。 2022三季报皓元医药产能投入4.85亿元，处置45.46万元，折旧摊销损耗0.00元，新增净投入4.85亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例86.47%。

经营活动与投资活动资金缺口迅速扩大。2022三季报皓元医药经营活动与投资活动资金缺口6.95亿元较2021三季报增加5.99亿元，缺口迅速扩大。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口9.01亿元。

2022三季报皓元医药筹资活动现金流入2.04亿元，全部来自债权流入，债权净流入1.98亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

虽然皓元医药金融负债水平有所提高，但长期偿债压力不大。2022年09月30日皓元医药金融负债率4.70%，较2021年09月30日提高3.30个百分点，金融负债水平提高。

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截至2022Q3，皓元医药在A股的整体排名直线下降至第1786位，在医疗服务行业中的排名下降至第19位。截止2023年1月13日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，皓元医药估值曲线处在偏低区间。