民生证券给予西部超导买入评级

民生证券股份有限公司邱祖学,尹会伟,张建业,张航,孙二春近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评钛价环比下滑拖累Q3业绩，高温合金+钛合金项目稳步推进》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为117.5元。

　　西部超导(688122)　　事件概述8月23日，公司发布2022年三季报2022前三季度，公司实现营收32.67亿元，同比增长56.2%；归母净利润8.58亿元，同比增长59.6%；扣非归母净利7.9亿元，同比增长57.9%。分季度看，2022Q3，公司实现营收11.83亿元，同比增长41.6%、环比减少1.2%；归母净利润3.06亿元，同比增长36.3%、环比减少9.3%；扣非归母净利2.78亿元，同比增长29.1%、环比减少10%。　　点评钛价环比下滑拖累Q3业绩表现，高温合金成本压力大幅缓解　　1.量主要产品产量稳步提升。前三季度公司钛合金、超导产品、高温合金产销量较上年同期稳步提升。上半年高温合金产销量创历史新高，随着产能逐步释放，预计Q3公司高温合金产销量同环比继续上升。公司Q3订单情况有所走弱，22Q3末合同负债较22Q2末环比下滑21.39%，同比下滑39.00%，至1.47亿元。　　2.价22Q3毛利率环比下滑4.48pct。22Q3公司毛利率38.16%，环比下滑4.48pct，同比下滑6.35pct。钛合金方面，钛行业景气度有所下滑，Q3钛板12.39万/吨，环比-2.41%，同比+2.96%，原材料海绵钛价格8.03万/吨，环比-2.76%，同比+15.11%。高温合金方面，原材料价格大幅走弱，其中Q3镍板价格环比-16.22%，电解钴价格环比-29.33%，高温合金成本压力大幅缓解，但由于高温合金营收占比较低（2022H1占比3.5%），Q3高温合金业务对公司业绩贡献相对有限。　　未来核心看点钛合金+高温合金产能逐步释放　　1.高温合金放量，业绩贡献将逐步抬升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货。随着未来逐步释放产能，叠加原料端镍、钴等价格趋弱，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。　　2.定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。2022年1月公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队。　　投资建议受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为11.23/14.70/18.40亿元，对应2022年10月21日收盘价112.00元，2022-2024年PE依次为46/35/28倍，维持公司“推荐”评级。　　风险提示下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.4亿，根据现价换算的预测PE为57.88。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为136.17。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部超导（688122）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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