华海清科8日登场！半导体CMP设备龙头价值几何？

国内CMP龙头方案商华海清科8日登场，公司主业为半导体CMP设备及配套服务，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商。综合采用PS以及PE估值法，公司合理估值区间大致在240.8-255.8元/股之间。

历经两年，华海清科终于登录科创版，强势来袭。有小伙伴可能还不知道它是何方神圣，价值几何，下面请听我娓娓道来。

华海清科国内CMP龙头方案商

华海清科主要从事半导体专用设备的研发、生产、销售及技术服务，主要产品为化学机械抛光（CMP）设备。CMP是先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的关键制程工艺，公司所生产CMP设备可广泛应用于12英寸和8英寸的集成电路大生产线，产品总体技术性能已达到国内领先水平。

公司推出了国内首台拥有核心自主知识产权的12英寸CMP设备并实现量产销售，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商；公司所产主流机型已成功填补国内空白，打破了国际巨头在此领域数十年的垄断，有效降低了国内下游客户采购成本及对国外设备的依赖，支撑国内集成电路产业的快速发展。

公司自成立至今，一直专注于CMP设备和工艺及配套耗材的研发，坚持自主研发和持续创新，独立开发并推出了Universal-200Plus、Universal-300Plus、Universal-300Dual、Universal-300X等主打产品。

公司核心研发团队先后承担、联合承担了两项“国家科技重大专项（02专项）”及三项国家级重大项目/课题，针对纳米级抛光、纳米颗粒超洁净清洗、纳米精度膜厚在线检测、大数据分析及智能化控制等CMP设备核心关键技术取得了有效突破和系统布局。

公司研制的CMP设备产品全面覆盖集成电路制造过程中的非金属介质CMP、金属薄膜CMP、硅CMP等抛光工艺并取得量产应用，高端CMP设备的工艺技术水平已在14nm制程验证中，形成了硬件+技术服务的全方位体系。

产品已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进集成电路制造商的大生产线中。本次发行公司拟募集资金10亿元，实际募集36.44亿元，将投向CMP产业化项目、高端半导体装备研发项目、晶圆再生项目和补流，支撑公司长线扩张。

根据Gartner数据，2021年全球CMP设备市场空间达20亿美元，但95%市场份额被应用材料、日本荏原垄断，两家公司覆盖的最先进制程可达5nm，国内厂商当前份额较小，整体CMP设备市场伴随制程升级+存储层数增多而增长；

公司12寸CMP设备已应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等产线，14nm及以上的CMP设备和国外巨头不存在技术差距，14nm设备当前正在验证；从市场份额来看，2018-2020年公司中国大陆市场份额从1.1%上升至12.6%；从国内长江存储、华虹无锡、上海华力、上海积塔产线招标数据来看，公司CMP设备中标机台占比从2019年的21.1%上升至2021年的44.3%，成功打破国外垄断并加速国产替代进程。

高度受益于国产替代，收入持续高增

受益于公司技术积累与设备市场持续景气，公司业绩增势强劲。2019-2021年，公司营业收入从2.11亿元增长至8.05亿元，年复合增速达95.34%。

数据显示，截至2021年底，公司发出商品正在安装调试的CMP设备共69台，未发出商品的在手订单超70台，公司22Q1新增合同负债0.57亿元达8.36亿元，考虑到公司DEMO机台和成熟机台验收周期分别为12-18个月及3-6个月，因此当前公司在手订单有望保障未来收入实现高增长。

华海清科2019-2022Q1的存货分别为2.32亿元、5.22亿元、14.90亿元和16.90亿元，呈现快速增长态势。公司的存货主要由原材料、在产品、库存商品和发出商品组成。其中，发出产品占据较大的比重，各期均超过45%，2022Q1达8.28亿元，主要由于CMP设备设备验证周期较长，而发出商品增加说明商品订购、验证量高速增长，预示公司销售增速强劲。

盈利能力方面，公司2019-2021年毛利率31.27%、38.17%和44.73%，毛利率逐年明显提高，主要得益于随着公司技术水平、市场地位的提升，公司的议价能力有所提高，平均单价有所上升，公司的规模经济效应开始显现，平均成本有所降低。

同时，公司的产品开始进入先进制程设备市场，设备市场价格较高，进而提高了毛利率。此外，2019年以来公司的管理费用率、销售费用率逐年降低。

核心竞争力分析

1、公司高管团队主要由来自清华大学的核心技术人员组成。

路新春，公司董事长、首席科学家，中国国籍，于中国科学院金属研究所获博士学位。1994年4月至2012年12月，在清华大学精密仪器与机械学系任教，2013年1月至今任清华大学机械工程系教授、首席研究员，2020年9月办理离岗创业。2013年4月至2019年10月，任本公司董事长、总经理；2019年11月至今，任本公司董事长、首席科学家。

新春为公司首席科学家，公司技术、产品研发带头人，累计获已授权国家发明专利超过100项，牵头起草1项企业产品标准。截至2021年12月31日，国际科技论文检索平台Clarivate查询结果显示，路新春发表CMP相关SCI论文87篇，每篇文章平均被引用超过10次，位居全球CMP设备领域技术专家前三名；国际专利检索平台Patsnap查询结果显示，路新春作为专利发明人获得授权专利152项，位居全球CMP设备技术发明人第一名。

王同庆，公司副总经理，中国国籍，清华大学机械工程博士。2014年1月至今历任清华大学机械工程系助理研究员、副研究员，2020年9月办理离岗创业。2013年4月至今历任本公司研发总监、总经理助理、副总经理。王同庆主要负责组织公司产品研发过程中的机械、电气、软件及工艺调试等开发工作，已发表CMP相关SCI论文30余篇，作为发明人获得公司授权专利77项，参与起草1项企业产品标准。

赵德文，公司副总经理，中国国籍，清华大学机械工程博士。2015年4月至今历任清华大学机械工程系助理研究员、副研究员，2020年9月办理离岗创业。2014年1月至今历任本公司总经理助理、技术总监、副总经理。赵德文主要负责组织公司产品研发过程中抛光、清洗、减薄等重点技术与产品的研发，已发表CMP相关论文30余篇，其中SCI收录20余篇，获得2项国际学术奖，作为发明人获得公司授权专利95项，参与起草1项企业产品标准。

沈攀，公司副总经理，中国国籍，中国地质大学（北京）机械设计及理论专业硕士。2009年6月至2013年8月任清华大学摩擦学国家重点实验室工程师。2013年8月至今任本公司副总经理。沈攀主要负责晶圆传输及抛光修整技术研发，参与起草1项企业产品标准，作为发明人获得公司授权专利60项。

2、持续高研发投入，专利储备雄厚

华海清科专注研发，重视技术积累，过去数年间研发营收占比均维持在13%以上。半导体专用设备的技术复杂，客户对设备的技术参数、运行的稳定性有苛刻的要求，因此常年高研发投入积累是产品推陈出新和公司维持竞争优势的基础。

2019-2021年，公司研发费用分别为0.45亿元、0.51亿元和1.14亿元，公司研发投入逐年上升。2021年公司研发费用率也维持在较高水平，为14.17%。高水平的持续投入保障了公司产品的竞争力，为公司的业绩的成长打下基础。

公司专利储备雄厚，产品获得先进厂商认可。截至2021年12月31日，公司拥有国内外授权专利209项，其中发明专利114项、实用新型专利95项，拥有软件著作权7项；公司CMP设备已累计出货超140台，未发出产品的在手订单超70台，设备已广泛应用于中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔、长鑫存储、厦门联芯、广州粤芯、上海积塔等国内外先进集成电路制造商的大生产线中。

公司研发实力突出，承担了多项重大科研项目与课题，形成了一系列重要科研成果。公司独立承担国家科技02重大专项“28-14nm抛光设备及工艺、配套材料产业化——CMP抛光系统研发与整机系统集成”，经过自主研发逐步形成了纳米级抛光、纳米精度膜厚在线检测、纳米颗粒超洁净清洗、大数据分析及智能化控制等核心技术，并陆续推出300 Plus、300 Dual等技术升级的商业化机型。

价值分析

根据民生证券分析，预计公司2022-2024年收入分别为17.13/25.81/32.96亿元，归母净利润分别为3.92/5.68/7.31亿元。我们分别采用PE与PS估值法来计算华海清科估值中枢。

PS估值对标今年上市的半导体清洗设备龙头——盛美上海，盛美当前价格对应2022年PS为15.94倍，华海清科2022年17.13亿营收对应市值为17.13*15亿=256.95亿市值，对应价格约240.8元/股。

PE估值华海清科2020-2021连续两年净利润增速为163.4%、102.76%，2022年预计净利润3.9亿，增速96.97%左右，因此三年平均净利润增速在100%左右，因而给与公司70倍PE不算过分高估，对应市值为273亿左右，对应股价255.85元/股。

总体来看，公司合理估值在240.8-255.8元/股之间，考虑到公司为CMP设备龙头，且国产替代进程加速，因此发行首日股价突破这个区间的概率也有。

参考资料

20220602-民生证券-华海清科-新股研究报告垂直赛道标杆，CMP环节一体化龙头供应商

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问黄波（登记编号A0740620120007）