天奈科技(688116)产品迭代领先 单壁管打开新空间

碳纳米管赛道小而美，公司产品迭代技术领先

      公司是锂电池导电剂碳纳米管材料龙头，国内市占率第一。碳纳米管赛道小而美，技术壁垒较高，竞争格局清晰，渗透率提升以及硅基负极对于单壁管需求驱动行业增长。公司核心团队技术背景深厚，产品持续迭代，技术领先，是全球少数能量产单壁管产品公司，客户覆盖国内外电池龙头，地位稳固。

      我们预计公司22-24 年EPS 分别为1.77 元/2.87 元/3.93 元，参考可比公司Wind 一致预期下23 年平均PE 21 倍，考虑公司单壁管业务处于渗透率提升早期，成长性与盈利能力强，给予公司23 年合理PE 25 倍，对应目标价71.83 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

      碳纳米管行业小而美赛道，25 年全球市场空间将高达184 亿碳纳米管导电性能较传统导电剂优越，市场空间广阔。新能源车渗透率持续提升，动力电池市场高增长，磷酸铁锂占比提升+三元材料高镍化，对于高性能导电剂需求提升，带动海内外碳纳米管市场渗透率攀升。叠加储能电池高速增长，我们预计25 年全球多壁碳纳米管市场空间高达158.68 亿。另外，4680 圆柱电池加速硅基负极渗透，拉动对单壁碳纳米管需求，我们预计25 年全球单壁管市场空间为25.65 亿元。综合正负极需求，25 年全球碳纳米管总市场空间有望达到184.33 亿元，2022-2025 年CAGR 65.62%。

      产品持续迭代，客户覆盖国内外电池龙头

      公司研发团队技术背景深厚，持续聚焦研发端，重视研发投入。在碳纳米管粉体生产的催化剂设计与制备、流化床宏量生产以及提纯、分散等领域形成技术储备，自主创新能力强，已实现第二、三代产品量产，产品性能指标远超竞争对手，形成技术代际差异。公司产能规模领先，客户基本覆盖国内主流动力与消费电池企业，国内动力电池前三大企业宁德时代、比亚迪与中创新航均已导入，积极布局海外以配套当地锂电池厂商。

      原材料与设备齐降本，加速布局单壁管领域

      溶剂NMP 在原材料成本构成占比高，21 年以来，NMP 价格上行。公司由于需求量较大，议价能力较强，采购价格低于市场均价，同时通过自建NMP回收产线，平抑NMP 价格波动影响。另外公司具有流化床设计能力，通过持续扩大反应器尺寸实现增产降本。公司为全球少数单壁管供应商，FT2000产品核心性能指标与OCSiAl 的竞品Tuball 接近，与日韩客户测试结果良好，为特斯拉合格供应商。为把握单壁管市场机会，公司积极推进单壁管产能建设，单壁管产品盈利能力强，有望显著增厚公司利润。

      风险提示碳纳米管渗透率提升不及预期，行业竞争格局恶化导致盈利能力下降，单壁管需求不及预期。

来源[华泰证券股份有限公司 申建国/边文姣]   日期2023-03-21