壹石通（688733.SH）投资价值分析报告—无机

壹石通（688733.SH）投资价值分析报告—无机粉体平台型公司，新能源车应用多点开花

公司是全球锂电用勃姆石龙头供应商、无机粉体材料平台型公司，主要产品为勃姆石、氧化铝、二氧化硅等粉体材料，主要用于锂电涂覆材料、电子材料和阻燃材料三大领域。勃姆石未来需求明确，锂电涂敷材料业务成长性确定性强，电子材料与阻燃材料业务有望成为公司第二、三增长极。

锂电涂敷材料业务随着新能源汽车、储能对于锂电池旺盛的需求，叠加勃姆石渗透率提升，预计拉动全球勃姆石行业需求到2025年达20万吨以上，对应2021-2025年CAGR达59%，市场空间约40亿元。公司为全球勃姆石龙头，2021年全球市占率超50%，国内市占率超80%。勃姆石属于惰性材料，产品粘性强。公司勃姆石技术领先，率先导入宁德时代供应链，产品指标随客户需求不断迭代升级，粒径、异物水平指标优于同行。当前公司更小粒径的超薄涂覆勃姆石产品已经进入产品验证阶段，打造产品代际差。随着公司产能扩张及主动降本措施落地，公司护城河将进一步扩大。

电子材料业务传统应用上，公司聚焦封装填充材料及覆铜板填充材料市场的中高端市场，凭借low-α技术打破日本企业对于高端市场的技术垄断，产品质量受大客户肯定；新能源车应用上，公司产品型号齐全，产品应用于界面导热材料填料，预计导热填料需求随着新能源车销量增长而快速增长，2021-2025年CAGR达52%。公司勃姆石产品在新能源车行业积攒的口碑使公司易于开拓新能源车行业客户，有望打开新能源车应用第二增长点。

阻燃材料业务传统应用上，公司产品主要应用于电线电缆阻燃，随电缆行业规模自然增长；新能源车应用上，公司产品应用于电池包防火阻燃材料陶瓷化硅橡胶的成瓷化填料。当前阻燃技术路线众多，陶瓷化硅橡胶兼具常温耐压抗震、高温坚硬耐火特性，有望成为主流方案。公司为无机粉体材料研发型公司，各主营业务的底层技术有关联性，同时公司具备多年防火阻燃材料经验，有望针对新能源车应用快速迭代，新能源车用阻燃材料有望成为公司新一增长极。

投资建议公司是全球锂电用勃姆石龙头供应商、无机粉体材料平台型公司。勃姆石业务上，公司是行业龙头、宁德时代核心供应商。公司技术领先，产品粒径、异物水平指标优于同行，形成代际差，随着公司产能扩张及主动降本措施落地，公司护城河将进一步扩大。电子功能粉体材料与阻燃材料业务上，在传统业务保持聚焦中高端市场之外，公司凭借着粉体材料技术在新能源车行业中的良好口碑以及多年的行业know-how经验，电子功能粉体材料与阻燃材料业务相继开拓新能源汽车领域应用，有望成为公司第二、三增长极。我们预计公司2022/2023/2024年净利润分别为2.33/4.80/8.11亿元，对应EPS为1.28/2.64/4.45元。综合考虑行业中市占率高、未来增速快的可比公司天奈科技、宁德时代、恩捷股份，2023年平均PE估值为25倍（天奈科技、宁德时代为中证券研究部预测，恩捷股份为Wind一致预期），考虑到公司未来三年较高的成长性，给予公司2023年30倍PE，对应市值为144亿元，对应目标价79元，首次覆盖，给予“买入”评级。

中证券 新能源汽车/新材料组 袁健聪/李超/滕冠兴/陈彦龙