国盛证券给予天奈科技买入评级

2022-01-25国盛证券有限责任公司王席鑫,王磊,王琪对天奈科技进行研究并发布了研究报告《碳纳米管龙头可转债落地，助力产能扩张加速推进》，本报告对天奈科技给出买入评级，当前股价为149.88元。

　　天奈科技(688116)　　事件2022年1月24日，公司披露可转债发行方案，拟向不特定对象发行公司可转债总额不超过8.3亿元，资金投向主要为碳基导电材料复合产品生产项目，其总投资额约10亿元，拟投入募集资金8.3亿元。本次可转债按照面值发行，每张面值约100元；发行期限为6年，自2022年1月27日至2028年1月26日，其中2022-2028年票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%。本次发行可转债初始转股价格为153.67元/股。　　可转债项目将新增5万吨浆料、5000吨导电母粒及3000吨碳管纯化产能。项目拟以常州天奈（常州市太湖科技产业园）为实施主体，分两期建设，一期建成年产20000吨导电浆料、2000吨导电母粒及1500吨碳管纯化；二期建成年产30000吨导电浆料，3000吨导电母粒及1500吨碳管纯化产能。项目总建设周期58个月，自2021年3月至2025年12月，其中前期准备10个月，建设工期48个月（一期建设24个月、二期建设24个月）；其中一期产能预计2023年6月交付使用，二期产能预计2025年6月交付使用。本次新增5万吨碳管浆料均为高附加值产能，预计二代、三代、新一代（单/双壁管）碳管浆料产能分别为3万吨、1.5万吨、5000吨。未来本项目达产后预计新增主营收入23.25亿元，新增归母净利3.2亿元，IRR约28.77%（税后），静态回收期约6年。　　现有及规划产能均居行业首位，规模优势显著。除本次可转债项目外，还有两个新增项目正在稳步推进1）IPO项目规划建设6,000吨碳纳米管+18,000万吨导电浆料（第一代和第二代）+2,000吨导电母粒+300吨纳米碳材+900吨副产物氢产能，预计2023年投产；2）美国天奈项目规划建设年产8,000吨的导电浆料产能，拟于2023年投产。公司现有浆料产能3万吨/年，至2025年合计建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能，于2023年起密集投产。　　深耕碳纳米管15年，产品性能领先，客户覆盖国内一流锂电池企业。公司目前已大规模量产第一至第三代多壁碳纳米管，同时具备量产单壁碳纳米管能力，产品性能与竞争对手形成显著技术代差，第三代产品全球竞争对手只有LG，新一代单壁碳纳米管全球竞争对手仅有俄罗斯OCSiAL，产品溢价优势明显，毛利率维持在35%左右。目前客户包括CATL、比亚迪、ATL等国内一流锂电池企业，与特斯拉配套的美国内华达厂正在积极推进建设阶段。　　主赛道锂电池领域持续高景气，同时开拓非锂电新领域应用，市场空间广阔。公司自研出碳纳米管导电母粒，将碳管应用场景拓展到导电塑料领域，目前已和全球知名化工公司SABIC完成前期样品测试，正在推进后续量产准备工作。在芯片制造领域，公司与美国Nantero公司展开合作，高纯碳纳米管产品已经开始送样测试。我们预计2025年浆料+导电母粒市场空间近400亿，五年CAGR为40%。　　投资建议我们预计公司2021~2023年实现归净利润3.16、5.85、10.47亿元，对应当前价位下PE水平分别为112.5、60.7、33.9倍，考虑到行业高速发展，碳纳米管加速放量，新产品逐步导入，公司作为龙头，规模、产品、客户和和成长优势凸显，继续给予“买入”评级　　风险提示产能落地不达预期风险，原材料价格波动风险，疫情影响终端消费需求风险，市场规模及毛利率测算可能存在误差风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为172.0；证券之星估值分析工具显示，天奈科技（688116）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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