天风证券给予金山办公买入评级，目标价位395.61元

天风证券股份有限公司缪欣君近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《全面拥抱AI，金山正步入新一轮成长周期》，本报告对金山办公给出买入评级，认为其目标价位为395.61元，当前股价为294.0元，预期上涨幅度为34.56%。

　　金山办公(688111)　　金山办公全面拥抱AI，明确AIGC+Copilot+Insight产品思路　　大模型时代，WPS AI开启办公软件新范式，未来WPS将在AIGC、Copilot、Insight三方面推动办公软件的变革，其中AIGC主要用于内容创作，Copilot则是化繁为简，以智能助手的形式大幅度降低办公软件的使用门槛，Insight则用于挖掘数据潜能，其基于AI对文档的理解，可以处理非结构化数据，提高知识再利用效率。金山除了调用大模型厂商的API外，还自研百亿参数大模型，在模型成本、特定场景推理等领域产生作用，为AI赋能办公奠定基础。　　对比海外公司，我们看到Office Copilot等产品迎来商业化与积极的消费者反馈　　研究海外的公司，我们看到Office Copilot与Notion已经开始了商业化，Office Copilot从企业版客户开始推出Copilot功能，并给出了30美元/人/月的定价，从第一批用户的反馈看，Copilot可提高用户生产力、工作效率和创造力，结论表明，Copilot确实提高了效率和创造力，77%的早期用户在使用后不愿放弃，我们认为Copilot产品表现出了较强的用户粘性。同时Notion与Google Workspace Duet AI也逐步在办公软件中开始商业化。　　WPS AI有望给金山带来双订阅ARPU值的提升，从而带来较大的业绩弹性　　对比海外的办公软件公司，核心产品AI提价幅度均超过至少50%。全球主流办公类软件应用场景主要集中于文字编辑、PPT生成、Excel公式生成等场景。收费模式以订阅制为主，根据不同的套餐方案提供不同的功能并收取不同的费用。从已经为AI功能单独定价的公司看，微软、Google和Notion等主流办公软件的AI提价幅度均超过50%，上限都超过100%。我们认为WPS AI有望与新会员体系一起，通过引导提升年度超级会员的比例与额外的AI功能的付费点，共同提升产品的ARPU，从而带来业绩弹性。　　投资建议我们认为金山办公积极拥抱AI有望进入新一轮成长周期，在办公软件龙头的基础上，不断提升价值。参考23年的业绩快报，考虑到B端收入受到创行业调整的影响，我们调整盈利预测，收入预测从23-25年的52.41/70.63/93.33亿元调整为45.56/56.92/77.27亿元，归母净利润由23-25年的16.30/22.48/30.27亿元调整为13.19/16.31/22.51亿元。同时我们选择科大讯飞、华大九天、万兴科技作为可比公司，给予到2024年利润的112倍PE，同时结合2024年公司预测净利润，给予其目标市值1827亿元，对应股价为395.61元，维持“买入”评级。　　风险提示宏观经济恢复不及预期、AIGC应用落地不及预期、市场竞争加剧、测算主观性风险

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级17家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为348.64。

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