财通证券给予金山办公增持评级

财通证券股份有限公司杨烨,罗云扬近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《Q2业绩环比改善显著，持续强研发提升产品力》，本报告对金山办公给出增持评级，当前股价为164.13元。

　　金山办公(688111)　　核心观点　　事件公司发布 2022 年半年报，实现收入 17.9 亿元，同比+14.5%，实现归母净利润 5.2 亿元，同比-5.3%，实现扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比-10.2%，业绩基本符合预期。　　业绩环比趋势向好,Q2 个人订阅加速增长。 2022 年 Q1-Q2，公司收入与归母净利润同比增速分别为 12.3%/16.6%与-18.4%/11.4%， Q2 环比改善趋势明显。同时，C 端和 B 端业务出现一定分化。个人订阅收入 Q1-Q2 同比增速分别为 36.7%/43.9%， 2022H1 的累计付费用户数达 2,856万人(+30.5%)， ARPU 值同比提升约 8%。 机构订阅收入 Q1-Q2 同比增速分别为 78.7%/31.7%，一定程度受到疫情和宏观经济扰动。　　研发高投入，营销依赖度下降，产品竞争力提升。2022 年 H1，公司毛利率为 85.1%，同比-2.9pct，主要由于付费用户增长引起的外部资源采购成本增长，销售费用率约 20%，同比-3pct，产品力提升带来对营销依赖度的边际下降。研发投入 6.4 亿元，同比增长 47%，占收入比重 36%，同比+8pct，主要由于研发人员同比增长 46%至 2816 人。我们认为，虽然高研发投入对公司当期利润造成一定扰动，但长期将提升产品竞争力，进一步拓宽护城河。　　投资建议看好公司内生增长动力持续提升，深度受益我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司 2022-2024 年收入为 40.0 亿元、51.5 亿元和 65.3 亿元，归母净利润为 12.1 亿元、16.8 亿元和 22.4 亿元，PE 为67X、48X、36X，PS 为 20X、16X、12X，维持“增持”评级。　　风险提示技术研发不及预期，行业创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券翟炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.05亿，根据现价换算的预测PE为53.81。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为274.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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