金山办公（2）

金山办公

金山办公主要还是要理解公司的业务。目前基于以下三个理由，我不会在短期内投资金山办公一是金山软件的市值与金山办公市值的比较；二是站在中美竞争关系的前提下，由于我们在操作系统上的短板，到底对应用金山有什么影响心里没有底。如果影响很大，那么投资的长期逻辑就不牢固；第三，金山的市场空间有多大，很模糊。

金山办公的业务属于越多人用越好用，越好用越多人用。公司业务发展跟踪的关键指标是合同负债、MAU（月活人数）。

在生活和工作中使用WPS的机会很少，所以对公司业务的理解就有点困难，尤其是长期使用免费的产品，就更难理解WPS的收费模式了。

但是经过今天早上三合会的讨论后，眼前的迷雾被驱散了一点。

结合同类公司，看看金山办公的未来收入增长的确定性。

第一个是与金山办公产品直接的竞争对手微软公司，它的2021年的营业收入1680亿美元，其中和金山办公的WPS对标的office产品是重要的收入来源。最大的收入来源还是office产品和服务，占比达到37%，收入的第二来源是服务器和工具，收入占比26%，Windows的收入占比位居第三位，达到25%，娱乐和设备收入占比13%，位居第四。

微软的归母净利润达到612亿美元，稳妥的一个印钞机。

如果这样类比的话，只要金山办公业务在正确的轨道上发展，或者只要咬定微软office，发展竞争，不断拓展自己的市占率，蚕食微软的相关业务，金山办公的未来也是值得期待的。

从网上的公开息及评价，我整理了微软office产品和WPS产品的差异，区别如下

1、价格。Microsoft Office是收费的，在国内淘宝，京东都可以购买，价格不同版本都有差异。wps则是免费的。

2、功能性。OFFICE 功能强大些，WPS出品以来一直都是基于“模仿”微软office功能架构，几乎所有office的功能在wps office里面都是一样的操作。

3、使用习惯。WPS设计是专门为中国人专门开发的软件。所以wps使用起来更加符合中国人的使用习惯，其中WPS 表格就自带了各种实用公式 ，为不懂公式的小白用户提供了很多便利。同时wps软件提供了很多时候中国人使用习惯的在线模板下载，同时可以将模板一键分享到论坛、微博。无论是节假日还是热点事件，模板库都会“与时俱进”随时更新，这也是wps独特之处之一。

4、通用性。虽然WPS符合国人的习惯，也具备有众多独特的功能，但是相对于国际来说。使用的文档如果是WPS格式其他软件是没有办法打开的。而Microsoft Office通用性很强。

5、用户体验。Microsoft Office在文档转换方面明显没有wps人性化，WPS新几年有推出pdf转word等一系列文档互转功能。Microsoft Office则显得比较滞后。

金山办公和微软的较量不是一天两天了，虽然金山跟微软的强大无法抗衡，但仅就办公领域而言，成长可期，尤其是近几年WPS在移动端的领先地位在国内已经不会被撼动。

金山办公从有数据显示的2014年的营业收入2.83亿，增长到2021年的32.8亿元，8年时间增长了11.6倍，复合增幅达到了35.8%。可见WPS的价值是被市场认可的。

第二个对标的是两个内地的上市公司用友网络（以前是用友软件）和广联达。

这两家公司的软件产品虽然普遍性不及金山办公，但是用友从1998年的1.29亿元的营业收入增长到了2021年的89.32亿元；广联达从2006年的1.22亿元，增长到2021年的56.19亿元。

两家公司的市值截至2022年4月8日的市值分别是736亿、603亿。对应2021年的静态市盈率分别是104和91.3倍。

不用说，金山办公的产品无论从市场空间、客户粘性、使用普遍性等多方面都要比前面两个专业的软件更广、更深。

第三，无论从国产替代的必要性、办公重塑的趋势性还是国际发展可能性看，金山办公的未来空间都是很广阔的。

从确定性上说，这家公司基于以上基本的定性判断，我觉得值得关注。

从量价关系上看，金山办公未来业绩的增长来源于以下几方面扩展新市场；存量市场市占率、渗透率的提升；开发新功能和业务以及产品的迭代升级导致的产品价格的可能调整。

同时金山办公的产品符合越多人用越好用，越好用越多人用的特征，所以未来当市场客户拓展到一定程度，客户的边际成本会下降，从而提升业绩，当然现阶段，金山办公尚处于高速发展阶段，这一点表现不是很明显。

跟踪金山办公以下数据值得重视，如果有大幅向好的趋势，而且股价合理的话，戴维斯双击的可能就会出现。

另外值得重视的是月活人数；付费个人、机构数量或年度同比的增长幅度；付费渗透率。

金山办公

金山办公的财务数据没得说，很健康，是一个处于高速发展的现金奶牛企业。如果未来个人付费渗透率继续提升，政企市场飞速开拓，付费用户稳定扩大的话，非常值得投资和关注。

至于估值，由于对业务的理解还要继续加深，所以，走着看。

相对于去年10.41亿的归母净利，对应当下的市值830亿的PE为80多倍，相对于2023年预计约19亿上下的PE约43倍，表面判断还比较合理。

下一步对于金山办公业务特点、财务和未来业务发展的方向尤其是云业务对标微软进一步学习分析。