首创证券给予金山办公买入评级

2022-03-01首创证券股份有限公司翟炜,李星锦对金山办公进行研究并发布了研究报告《公司简评报告业绩符合预期，云化进程加快》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为213.22元。

　　金山办公(688111)　　核心观点　　事件2 月 25 日， 金山办公发布 2021 年业绩快报。 2021 年公司实现营收 32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.42 亿元，同比增长 18.68%，实现扣非净利润 8.41 亿元，同比增长 37.47%。 　　个人订阅业务及机构授权业务带动收入增长。公司全年实现营业收入32.80 亿元，同比增长 45.07%，变动原因系个人订阅业务用户基数继续扩大及结构改善，收入维持高增长，且机构授权业务因用户需求释放呈现出爆发式增长。扣非归母净利润 8.41 亿元，同比增长 37.47%，主要因营业收入增长带来净利润上涨，此外，上年同期非经常性损益主要为理财收益、政府补贴收益以及收购数科网维的投资收益，本期非经常性损益主要为理财收益以及政府补贴收益，使本期非经常性损益下降。　　用户云协作办公粘性持续提升，订阅业务云化进程加快。截至 2021 年底，公司合同负债总额超过 16 亿元，同比增长超 70%。个人订阅业务方面，随着用户基数扩大，公司通过丰富产品功能、优化服务品质、提升个人云文档免费存储空间等多种方式推动用户向长期转化，带动个人订阅业务持续快速增长。2021 年，国内个人订阅业务实现营业收入约14.65 亿元，同比增长约 44%。机构订阅业务方面，随着政企用户的产品云化程度加深，公司通过拓宽生态渠道、完善产品体系、提升服务体验等举措持续推动政企用户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，有助于后续数字办公平台解决方案的推广。 2021 年，国内机构订阅及服务业务实现营业收入约 4.46 亿元，同比增长约 23%。　　政企用户需求增加， 机构授权业务维持高速增长。 随着创行业整体产品成熟和品质提升，创进程不断深入，政企用户需求明显增加，公司流版软件产品订单丰厚，推动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。2021 年，国内机构授权业务实现营业收入约 9.62 亿元，同比增长约107%。 互联网广告业务方面， 公司继续保持战略调整态度，该部分收入占比持续稳定收缩。2021 年，互联网广告及其他业务实现营业收入约4.06 亿元，同比下降 3%。　　投资建议 根据公司 2021 年业绩快报数据，我们对 2021 年业绩预测进行调整， 预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 32.80、 45.59、 61.55 亿元，归母净利润分别为 10.42、14.84、20.38 亿元，EPS 分别为 2.26、3.22、4.42 元。维持“买入”评级。　　风险提示云化进程不及预期；用户增长不及预期；宏观经济下行。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为336.03。证券之星估值分析工具显示，金山办公（688111）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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