每日最新公司资讯研究报告

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1.凯普生物

2.长科技

3.金山办公

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1.凯普生物

凯普生物为国内领先分子诊断产品供应商， 宫颈癌 HPV 检测领域龙头，在妇幼健康和出生缺陷防控领域产线丰富，拥有性传播疾病（STD）检测、地贫检测、耳聋检测等系列产品， 近年向下游拓展第三方医学检验服务和医疗健康管理业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营。公司营收及归母净利润近年维持高增长， 2013-2018 年营收复合增速 26%，归母净利润复合增速 31.36%，HPV 检测试剂为营收主要来源，目前占比约 70%。公司实控人为管乔中先生及其一致行动人， 合计持有公司 32.63%股份。

HPV 检测产品稳健增长，二线产品迅速放量： HPV 检测作为宫颈癌一线筛手段逐步被认可，随着国家“两癌筛”项目渗透率提高及 HPV 定期筛民众认知度提高， HPV 检测市场规模远未达天花板，公司作为 HPV检测领域龙头，先发优势明显，产品管线丰富，直销为主+优秀技术支持团队形成高渠道壁垒，预计仍可维持 15%-20%稳健增长；二线产品与 HPV检测产品终端客户重合度较高，借助 HPV 检测产品销售渠道放量迅速，其中 STD 核酸检测市场空间可观，公司目前拥有单检、三联检产品，为市场最全产品线之一，独家重磅产品 STD 十联检即将获批上市，市场无同类竞品，据测算市场空间至少在 25 亿元，地贫检测产品竞争格局良好，公司同时拥有单检、联检产品，且独创实现对α-地贫和β-地贫基因一管扩增，已取得临床使用专家和医生的广泛认可，随着地贫防控力度加大，预计未来 3 年仍可维持 25%-30%增速，司耳聋易感基因检测产品为市场少数几个可同时对 4 个常见耳聋相关基因的多个位进行检测的产品之一，受益于新生儿耳聋筛渗透率提高及传统方法无法筛迟发性耳聋、后天高频聋、药物性耳聋等缺，未来 3~5 仍将处于高速增长阶段。

聚焦特检领域，第三方医学检验服务规模迅速扩张：司 2013 年进入第三方医学检验服务领域， 以分子检测为核心，以肿瘤基因检测，串联质普、高密度基因芯片等高端特检为重发展方向， 目前已在全国建立 20 家独立医学实验室， 首家实验室香港分子病理检验中心 2018 年结束连续亏损局面开始实现盈利， 随着第三方医学检验服务网络建设逐步完善，公司第三方医学检验业务规模迅速扩张， 2018 年营收同比增长超 100%， 2019H1持续高增长， 2021 年有望实现盈亏平衡。

公司为国内领先分子诊断产品供应商，近年向下游拓展第三方医学实验室和医疗健康管理业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营，国内 HPV 检测龙头，HPV 检测产品营收维持稳健增长，二线产品 STD、地贫、耳聋相关检测产品放量迅速，第三方医学检验业务规模迅速扩张，公司业绩有望持续高增长。预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.68、 0.89、 1.16元，对应 PE 分别为 42×/32×/25×。

2.长科技

长科技成立于 2000 年，是我国重要的触控显示关键器件生产商，减薄及触显模组业务实力全球领先。 随着国内面板大厂加速扩产， 全球 LCD 产业不断向中国转移， 长有望从中受益获得 LCD 减薄及触控贴合业务增量订单。 大屏、多屏车载显示发展趋势及客户资源拓展也将利好长车载显示业务扩张。此外，可穿戴设备的强劲增长将显著加快柔性 OLED 市场渗透，而长作为全球唯一能够联合提供 TFT、 硬屏/柔性 OLED 触显模组的专业生产企业有望获得全新增长引擎。

iWatch 柔性 OLED 模组独家供应，产能扩张为业务增长注入强劲动能根据 IDC 数据， 2019 年全球可穿戴设备将同比增长 29.4%至 2.23 亿， 其中 41%为智能手表； 据 Strategy Analytics 最新数据， 3Q19 全球智能手表出货量同比增长 42%至 1420 万只， 其中 iWatch 市占率高达 47.9%，独占霸主地位。凭借在 LCD 触显领域的技术积累，长已实现硬屏 OLED 显示模组批量出货， 独供华为 GT2 和小天才 Z 系列可穿戴显示模组；同时，长协同日系高端 OLED 面板供应商加快柔性 OLED 触控模组产线建设，成为 iWatch 柔性 OLED 触控显示模组独家供应商。 我们认为在可穿戴市场蓬勃发展之际， 柔性 OLED 产能释放将为长注入强劲增长动力。本土面板大厂持续扩产， 减薄及触显贴合主业订单水涨船高

随着消费电子产业链深耕中国， 以京东方为首的大陆面板厂商加速产线扩张。 Witsview 数据显示中国大陆已成为全球 LCD 产能中心， 2Q19 产能占全球 41%。 凭借多年技术积累长已实现触显贴合全产业链布局， 面板减薄实力居国内前列， 并为 HOVM 提供高端机种触控模组。作为全球减薄和高端触显模组的双料龙头，我们认为在中国抢占全球 LCD 中心之际， 消费电子轻薄、 大屏发展方向将为长减薄、 触控显示贴合业务带来显著增量。智能驾驶兴起加速车载显示渗透，卡位技术风口独供热销车型显示模组智能驾驶兴起之际，用户对于汽车人机交互功能需求提升， 车载显示加速向触控高清、大屏多屏趋势发展，且车载显示对产品质量要求更高。 GlobalMarket Insights 预计 2025 年全球汽车显示屏市场规模将达到 300 亿美元（20-25 年 CAGR：12%）。

长在车载显示模组领域布局较早， 通过卡位车载显示技术独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型车载显示模组， 并与国际新能源汽车巨头 T 进行研发合作，为其旗舰 S、 X 车型提供中控屏模组。预计长 19/20/21 年 EPS 为0.39/0.53/0.65 元。

3.金山办公

金山办公的主要产品 WPS Office 经过 30 年的不断变革，已具备充足竞争实力，可与海外顶级软件巨头正面竞争。 目前收入来源包括产品授权（B 端、 G 端用户），产品订阅（C 端会员）和广告推广（免费用户）。

C 端云化大势所趋，客户数、 ARPU 值双双增长。 2018 年底， WPS 注册用户总量 2.80 亿，占国内办公市场用户总规模的 42.75%。 对于 SaaS 个人用户，收费方式为 WPS 会员（15 元/月）、稻壳会员（20 元/月）。一方面，公司优化产品服务吸引个人用户订阅， WPS 会员人数由 2016 年度的约 99万人增长至 2018 年度的约 575 万人、稻壳会员人数由 2016 年度的约 106万人增长至 2018 年度的约 357 万人。另一方面， ARPU 整体呈现向上趋势，从 2016 年的 26 元提升到 2018 年的 48 元。分开来， WPS 会员 ARPU 值已经从 2016 年的 27.9 元增长到 2018 年的 56.8 元；稻壳会员 ARPU 值从2016 年的 24.3 元增加到 2018 年的 33.8 元。

安可产业加速驱动发展， G 端、 B 端替代空间巨大。司自主研发的 WPSOffice Linux 版本已经全面支持国产整机平台（如：龙芯、飞腾、兆芯、申威等芯片）和国产操作系统。 WPS 产品及服务在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用。央企、国有银行、股份银行的市占率均超过85%，企业市占率 57.5%。

BG 端未来 5 年释放逾 60 亿空间， C 端短期收入空间可达 28 亿。 C 端领域，通过 WPS 会员收入和稻壳会员收入的敏感性分析， 得到 WPS 会员未来 5 年的年收入区间约为 4.3 亿元-16.2 亿元，稻壳会员未来 5 年的年收入区间约为 2.5 亿元-11.7 亿元。即预计未来订阅年费保守估计可以达到 6.8亿元的年收入，乐观估计可以在 5 年内达到 28 亿元年收入。 安可替代领域，按照截止 2022 年 2000 万台替换电脑测算，政府部门多以场地面积授权方式付费，假设 Linux 版本的 WPS office 价格为 960 元/3 年/台，即 320 元/年/台。 WPS 的竞争对手还有永中 Office， WPS 的市占率达到 95%以上，释放 60.8 亿市场空间。

参考美股 Slack 预计 2019 年收入 6 亿美元，估值 180 亿， 30 倍 PS。此外，美股云计算公司在高速增长期的 PS 通常为 20-30 倍。我们预计金山办公 2020 年实现收入24.55 亿，合理市值区间为 614 亿~736 亿，对应 25-30 倍 PS。

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