东芯股份-688110-国内SLC NAND龙头周期拐点

　国内SLCNAND龙头，“NAND+NOR+DRAM”三轮驱动，受益于周期复苏及产品升级，有望充分受益。

  东芯股份聚焦于中小容量存储芯片赛道

  公司为存储芯片设计公司，是国内少数可以同时覆盖NAND/NOR/DRAM设计工艺和产品方案的存储芯片研发设计公司，设计研发的24nm NAND、48nm NOR均为我国领先的闪存芯片工艺制程，已达到可量产水平，实现了国内闪存芯片的技术突破。存储景气度下行大背景下，公司预计2022年营收规模11.49亿元，与2021年基本持平，2022年盈利水平出现一定程度下滑，归母净利润降至1.85亿元，同比下降29.51%；扣非归母净利润1.64亿元，同比下降35.77%，主要受2022年研发费用及计提的存货跌价准备较2021年同期增长较大所致。

  下游升级推动周期复苏，国产化加速未来可期

  据ICInsights数据，2020年全球存储芯片市场中，DRAM、NANDFlash、NORFlash分别占比53%、44%、1%。近年来，5G通讯、汽车电子、高性能运算、可穿戴设备等下游新兴行业迎来快速发展，对文件处理、图像感知、代码执行等数据存储和执行能力的要求不断提升，带动存储芯片的数量增加、性能升级和成本优化。据WSTS数据，2018年我国存储芯片市场规模为5775亿元，同比增长34.18%，预计2023年将达6492亿元。据ICInsights数据，2021年国内存储芯片自给率仅为16.7%，自主可控需求迫切，国内厂商持续追赶，未来发展可期。

  迈向先进制程，进军车载有望打开新空间

  公司兼具存储芯片成熟/先进制程能力，满足不同市场需求。以SLCNAND为例，目前1xnm制程产品占比在10%-20%，中短期内公司主流的24nm产品依然具备竞争力。公司研发的19nm NAND目前已进入晶圆流片阶段，处于国内领先地位。积极拓展自身能力边界，研发车载闪存芯片。据Yole数据，全球汽车存储芯片市场预计从2021年的43亿美元增长到2027年的125亿美元，CAGR将达到20%以上。截至22H1，公司NANDFlash和NORFlash车规产品已处于AEC-Q100的验证周期中，有望逐步迎来量产阶段，为公司业绩贡献全新动能。

  盈利预测与估值

  公司侧重于中小容量存储芯片，推进有效国产替代，伴随应用领域及终端产品快速发展带动存储芯片需求增加，有望充分受益。预计公司2022-2024年营业收入分别为11.49/13.79/17.93亿元，同比增速为1.34%/19.99%/30.00%；归母净利润为1.85/2.50/3.78亿元，同比增速为-29.51%/35.46%/51.41%，当前股价对应PE为96.06/70.91/46.83倍，EPS为0.42/0.57/0.86元。首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  需求复苏不及预期；产品导入受阻；产品价格波动等。