国海证券给予东芯股份买入评级

2022-04-26国海证券股份有限公司吴吉森,何昊对东芯股份进行研究并发布了研究报告《年报点评国内SLC NAND龙头，布局车规打开新局面》，本报告对东芯股份给出买入评级，当前股价为27.3元。

　　东芯股份(688110)　　事件:　　公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营收 11.34 亿元（同比增长44.62%），实现归母净利润 2.62 亿元（同比增长 1240.27%） ，其中 2021Q4单季度公司实现营收 3.49 亿元（同比增长 81.03%，环比增长 5.69%），实现归母净利润 0.94 亿元（同比增长 2912.58%，环比增长 6.22%） 。　　投资要点　　2021 年业绩符合预期，受益行业高景气+产品结构持续优化。 公司业绩增长主要得益于 （1）行业高景气，公司产品市场需求旺盛，在全球产能紧缺的情况下，公司持续推进多元化多渠道布局，为业绩增长提供产能保障；（2）公司产品线不断丰富，客户导入逐步完成，产品逐步放量，销售规模逐步扩大，规模效应逐步显现， ，通讯、工业等领域增长尤其明显；（3）公司持续加大研发投入，微缩产品制程，提高产品良率，并对现有产品的结构进行持续优化，提升公司的产品竞争力和盈利能力。 分业务来看， 2021 年 NAND 业务实现营收 6.60 亿元（同比增长 65.63%），毛利率 51.07% （同比增长 28.67pct），NOR 业务实现营收 1.88 亿元（同比增长 2.71%），毛利率 30.46% （同比增长 6.32pct） ， DRAM 业务实现营收 0.79 亿元（同比增长 68.73%），毛利率 41.25% （同比增长 8.87pct）， MCP 业务实现营收 1.78 亿元（同比增长 34.19%），毛利率 19.54%（同比增长 13.35pct） 。公司费用把控能力大幅提升， 2021 年公司整体期间费用率（不含研发） 为 5.86%（同比减少 6.45pct），其中销售、管理、财务费用率分别为 1.40% （同比减少 1.2pct）、 5.26% （同比减少 0.54pct）、 -0.80% （同比减少 4.71pct） 。　　存储市场持续扩容，国产替代空间广阔。NAND 方面，根据 Gartner数据统计，2019 年 SLC NAND 全球市场规模为 16.71 亿美元，下游主要应用于 SSD（~50%）、移动终端（~40%）等领域。随着 5G 网络的完善，视频监控的应用领域将进一步扩宽，此外，受益于汽车智能化趋势，预计 2024 年全球 ADAS 领域的 NAND Flash 存储消费将达 41.5 亿 GB， 中小容量 NAND Flash 迎来扩容。 Gartner 预计 2024年 SLC NAND 市场规模或达 23.24 亿美元， 2019 年至 2024 年 CAGR为 6%。DRAM 方面，根据 DRAMeXchange 数据统计，2019 年全球利基型 DRAM 市场规模约为 55 亿美元，下游主要应用于智能终端和移动设备（~35%）、服务器（~30%）等领域。受益于智能家居等下游应用驱动，集微咨询预计 2023 年利基型 DRAM 市场规模或达100 亿美元，2019-2023 年 CAGR 为 16.12%。从竞争格局看，存储行业长期被三星、海力士、美光、华邦、旺宏等厂商垄断，东芯股份 2019 年全球 SLC NAND 市场占比约为 1.26%,国产替代空间广阔。? 研发、产品技术、供应链、客户等实力强劲，布局车规领域公司成长动能充足。 公司持续加大研发投入， 2021 年研发费用 0.75 亿元（同比增加 57.37%） ，研发费用率 6.60%（同比增长 0.54pct） ，成果来看公司 NAND Flash 系列产品采用 38nm 工艺制程，同时具备在多个工艺平台实现 2xnm 制程的量产能力，并拥有 1xnm 产品制程升级的技术储备，持续推进国内先进制程的同时提升产品在可靠性、功耗等性能方面的表现。同时，2021 年公司持续加大在车规级产品的开发，SLC NAND 产品在耐久性、数据保持性等方面表现稳定，产品可靠性逐步从工业级标准向车规级标准迈进；DRAM 产品使用特殊的制备工艺，通过增加电容的面积的方式增大了电容，提高了DRAM 产品的可靠性，有效减少 DRAM 单元面积和成本。 客户方面，公司凭借强大的研发设计能力和优异的产品，已成功进入三星电子、海康威视等国内外知名客户的供应链体系。上游代工厂方面，公司与中芯国际、力积电等代工厂合作，构建了稳定的供应链体系。公司此次 IPO 募投 7.5 亿元主要布局以下产品 1xnm 闪存 （投入 2.31亿元），缩小与国外厂商产品制程差距，实现国内存储芯片先进制程技术的进一步突破，加速国产替代进程，增强公司整体竞争能力；车规级产品 （投入 1.66 亿元） ， 顺应智能汽车发展趋势，加大车规级闪存产品的研发及产业化力度，提升车规级闪存芯片的国产化率，培育公司新的利润增长点。 研发中心建设项目 （投入 0.58 亿元） ， 开发行业前沿技术和产品，包括存算一体化芯片，DTR NAND Flash等，推动公司产品系列由通用型芯片向特色性能产品延伸，为公司未来发展注入动能。　　盈利预测与投资评级公司作为本土 SLC NAND 龙头企业，不断优化产品结构，立足 SLC NAND 市场，积极布局 DRAM、 Nor 等领域，同时产品向车规领域拓展。 随着下游 5G 通讯、 智能终端等需求强劲，叠加国产替代， 公司有望持续快速成长。 我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润分别为 3.87/5.19/6.38 亿元，对应 EPS 分别为0.88/1.17/1.44 元/股，对应当前 PE 估值分别为 31/23/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示下游需求不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为43.6。证券之星估值分析工具显示，东芯股份（688110）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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