电网智造“小巨人”一季报营收、利润大超预期，利润率环比回升，目前仍有较多在手订单

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①电网智造“小巨人”一季报营收、利润大超预期，利润率环比回升，目前仍有较多在手订单；

②川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，公司一季报业绩超出市场预期，渠道调整驱动业绩复苏。

主题一

电网智造“小巨人”一季报营收、利润大超预期，利润率环比回升，目前仍有较多在手订单

事件宏力达25日晚间发布了一季报，公司归母净利润1.13亿元，同比增长61.3%，综合毛利率52.8%。

天风电新团队对此表示，宏力达一季度收入、利润均大超预期，预计目前仍有较多在手订单，看好公司省份开拓、新品类拓展，预计宏力达2022、23年实现归母净利润5.4/7亿元，对应当前估值17/13倍。

宏力达是国内围绕电网一二次融合设备开发的专精特新“小巨人”，产品立足浙江并在新型电力系统升级浪潮下，向其他重点电网区域加速推广。

天风电新团队对宏力达报表分析认为

1、费用率2022年Q1销售费用率4%，同比降低1.7pct；管理费用率4.1%，同比降低2.2pct；研发费用率3.9%，同比降低2.4pct。一季度费用率下降较多，原因为（1）规模扩大，费用率下降；（2）一季度有春节放假影响，费用投入在一季度较少。

2、存货一季度末仍保持较高存货，金额达到4.8亿（2021年末4.7亿，其中发出商品3.8亿），天风电新团队预计一季度仍有较多发出商品，仍有较多在手订单。

3、其他非流动资产一季度末3300万，为公司投资的一家电池检测业务公司，公司开始战略性投资一些优质项目。

风险提示销售集中于国家电网的风险等。

主题二

川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，公司一季报业绩超出市场预期，渠道调整驱动业绩复苏

事件天味食品25日晚间发布了一季报，公司实现营业收入6.29亿元，同比+20.6%，实现归母净利润1亿元，同比+25.27%。

天味食品所处的川式复合调味品是食品饮料板块中少有的高成长品类，国泰君安訾猛对表示，公司净利润超出市场预期，渠道调整驱动业绩复苏，预计公司2022-24年EPS为0.4/0.5/0.61元，同比+64%/+24%/+22%，维持目标价26元，当前股价16.47元。

訾猛看好天味食品2022年业绩有望得到显著改善，公司持续挤压竞争对手，获取超额收益

1、2021年需求放缓导致行业竞争趋于平缓（头部品牌扩张战略放缓，中小落后产能逐步出清）；

2、经过2021年Q4的阶段性去库存，从2022年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈；

3、公司从管理层股权激励落地到销售人员激励考核优化再到经销商政策调整自上而下、由内而外一系列变革促进管理效率提升。

针对过去渠道管理粗放导致的一系列问题，天味食品2022年起持续由内而外推进各项优化措施

1、业务人员激励考核优化2022年开始销售人员基本工资占比从3成大幅提升至7成，同时大区/省区销售领导更多采用内部选拔替代外聘，团队稳定性有望边际提升；

2、逐步梳理经销团队，资源边际倾斜于大商；

3、提高买赠活动的门槛，渠道秩序将逐步恢复，訾猛判断随着公司对于包括买赠在内的促销活动管控加严，过往产品滞销、渠道窜货等问题将显著得到解决，因此公司的渠道秩序将逐步得到恢复。

风险提示成本价格异常上涨/疫情冲击超预期/渠道调整不及预期等。