科创次新研究1-安路科技(688107)

安路科技(688107)
2021/12/21
1. 【行业及地位】国内领先的FPGA 设计商，自研EDA软件，2019 年出货量口径国内第一，未盈利。预计全球2025 年将增长至125.21 亿美元，2018-2025 年平均复合增长率为10.22%。亚太地区，占比为39.15%，北美占比33.94%，欧洲占比19.42%。2019 年逻辑单元100K 以下的FPGA 芯片和逻辑单元100K-500K 的FPGA 芯片市占率分别为38.2%和31.7%。
2. 【上下游】主要应用领域通讯，消费电子，汽车，AI（辅助加速）
3. 【同业】FPGA 行业壁垒主要为技术专利和行业生态。且对于下游应用厂商来说，存在一定替换成本行业门槛极高。后进入的国内公司想要进行完全的国产替代，需要从技术，生态两部分进行突破，存在一定难度。2019 年Xilinx 和Altera （Intel）的全球市占率分别为42%和30%。国内FPGA 主要厂商为紫光同创、复旦微电子等。
4. 【壁垒】Xilinx最先进的7nm（3KK以上逻辑单元），而中国企业主要以以40nm 和55nm 产品为主（毛利率25%-40%）。安路科技（400K逻辑单元，毛利率50%，FinFET预研）、紫光同创国内较为领先（28nm ）。
5. 【总结】与国际龙头技术差距明显，几年内都无法赶上，且软件生态壁垒很大。国产可替代毛利率低的低端芯片，增速快。假设公司2022 年营收9.2亿， 30 倍PS对应市值276 亿元，当前321亿，估值贵。等几年再看看。