研报-金宏转债投资价值分析特气业务占比提升基本面优秀的平衡型转...

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投资要点

金宏转债（118038.SH）概况

AA-级，债券余额10.16 亿元，占发行总额100%，剩余期限5.65 年。

最新收盘价123.85 元，转股溢价率36.9%，纯债溢价率44%，YTM -0.55%。

正股金宏气体（688106.SH）概况

申万三级电子化学品行业，专业从事超纯氨、硅烷、氦气、氮气、氩气等工业气体生产、配送。最新总市值121 亿元，实控人性质个人，合计持股34.77%，最近一期归母净利润+53.31%，WIND 一致预期2023E EPS 同比+46.81%。当前股价对应扣非PE TTM 43.62x，居最近5 年最低位。

主要看点

1) 战略领先坚定推进横向扩张战略，不断增加长三角核心区域零售网点，长株潭等新区域持续导入产品，零售业务服务能力持续提高。。

2) 特气业务占比提升优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等已正式供应中芯国际、海力士、华润微电子等知名半导体企业。新产品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正积极导入集成电路客户。根据3 季报，公司特气营收8.99 亿元，占比50.50%，较2022 年升7.72pct。

3) 把握国产替代机遇，业绩表现优异随着特气业务持续拓展，和部分电子大宗载气项目贡献稳定，产品销量同比增加。原材料价格相对平稳下，1-3Q 毛利率38.43%，较2022 年升2.46pct；净利率15.35%，较2022年升3.12pct。山证盈利预测公司2023-25 年归母净利润同比增长47.9%/28.3%/22.0%。

4) 基本面优秀的平衡型转债金宏转债平价底价溢价率4.93%，剩余期限长，市价、转股溢价率均不高，是少量正股基本面优秀且转债估值具有吸引力的标的。

转债合理估值推导

基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC 模拟，我们认为金宏转债合理估值约为125-135 元。

风险提示宏观经济不达预期，泛半导体行业恢复不及预期，竞争加剧风险，原材料价格上涨风险等。

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