浅谈新材料板块的预期差之王——斯瑞新材

  写于解禁前的几个交易日，也准备在这几个交易日逐渐完善。

      斯瑞新材（陕西斯瑞新材料股份有限公司），主营各类的新材料（铜铬合金、铜铁合金等）也就是将铜、铁、铬、通过某些比例，通过相应的技术熔成一体从而达到所需要的特性。乍一看似乎就是一个低贱的打工仔，公司21年利润5kw毛利率也不高，但就是这么一个普普通通的公司，其下游却全是世界级/全国级的龙头客户，且蕴藏着无限预期。

一、稳健的基本盘（括号内为2022H1营收占比）

1、轨道交通用端环和导条维持稳定增长，国际市场客户主要是西屋制动、GE交通、阿尔斯通、庞巴迪、西门子、斯柯达等，国内客户主要是中国中车等。（占比20%）

2、高强高导铜合金材料及制品供不应求，其中材料主要是铸锭，铸锭销售到下游客户，下游客户轧制成板带，生产成各种连接器，供应到其下游的消费电子领域和新能源汽车领域制品。（占比30%）

铸锭产品相对低贱，主要是按照客户对材料特性要求，提供相应的材料，按公司交流来看平均以每吨1w元加工费进行收费。但积累了多样的产品经验。

3、中高压触头材料龙头，国内市占率已达60%。双碳大背景下，受益于风光、充电桩等新能源发电崛起，电网用铜铬触头增速超预期。（占比20%）

总结公司的基本盘牢固，高强高导铜合金相关高速增长，中高压触头材料全球第一。我认为任何一个细分领域的全球第一可以指50亿市值，附加其他基本盘，这一块模糊估值70亿。

二、无限的预期盘（括号内为2022H1营收占比）

1、高性能金属铬粉（5%左右）

产品应用于高端高温合金、中高压电接触材料生产制备，国家两机专项、火力发电超超临界机组领域等对高端高温合金有着迫切需，下游客户主要是 西门子，德国GFE，西部超导等，超超临界火力发电领域、高端高温合金的高性能金属铬粉同比增加 170%，21年铬粉产量约为700吨，公司 2021 年开始建设年产 2000 吨高性能金属铬项目，达产后产能较21年相比翻了近4倍，且随着铬粉需求的逐年近3倍的需求增长。

总结24年公司实际可做到7000-10000吨，以21年1.88W每吨的毛利估算，达产后每年贡1.316亿-1.88亿元。按博威合金25倍pe，这一块业务估值为32.0亿-47亿。

2、医疗用CT球管及组件（5%左右）

CT 和 DR 球管零组件业务产品主要为金属管壳组件、转子组件、轴承套、阴极零 件等，客户包括西门子，上海联影。因技术壁垒高、认证周期长，斯瑞新材公司为国内的唯一一家供应商，领先同行至少3年。公司基于庞大的市场需求，启动了该产业两 年倍增计划。公司业绩交流会上也就这一业务进行了多次交流，值得注意的是，从2022年7月到2023年2月，公司至2025年，现有产能保守估计将翻四倍。

总结….待续

3、火箭发动机燃烧室内衬产品

公司生产制造的液体火箭发动机燃烧室内衬是发动机重要核心部件，要求材料具有良好的高温性能、导热性能，将火箭发射过程中燃料燃烧的热量导出，确保发动机正常工作。该产品是公司将高强高导铜合金在新领域的应用，21年仅800W订单。

斯瑞的材料主要是做火箭喷嘴的材料，一个火箭根据型号不同会有8、16、24等喷嘴，最关键这个喷嘴的材料是耗材，根据公司的调研，公开表示了未来增幅较快（22年增幅要等年报出来看），目标是细分第一，SpaceX、蓝箭航天、星际荣耀、西安航天六院等，所有最牛逼的发射火箭的，都是斯瑞新材的客户。

总结….待续

4、光伏水冷套—光伏单晶炉潜在的降本新星

单晶炉有个零部件，叫水冷热屏，是拉晶散热的核心零部件，也是距离硅液最近的水冷热屏的导热速率，直接影响了硅业的凝固速度，从而影响拉晶成本，水冷套作为耗材，没错，又是耗材，目前主要采用不锈钢材质。

斯瑞研发的铜水冷热套具备热导率高，兼顾耐高温、高强度等特性，可大幅提高硅棒的拉晶速率，契合光伏降本增效趋势，根据公司公开的调研息，还在测试中，但这种能够大批量降本的公司，无论合作的是隆基还是中环，都会极度上心，我判断最晚2023年中报就可以看到明显的增量业绩。

总结….待续