风语声
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
公司是多媒体AP SoC 领先企业,核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片,我们测算2022 年公司两项国内份额分别约60%/50%,海外份额分别约10%-20%/10%-20%。中短期,公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标,同时在海外抢占传统大厂份额;中长期公司拓展8K 芯片、WiFi6 芯片、车载等新品,有望打开长期成长空间。我们调整公司2022-2024 年EPS 预测至2.00/2.69/3.63 元,维持“买入”评级。
公司概况多媒体AP SoC 龙头,看好公司2023 年业务改善。公司是全球多媒体SoC 领先企业,目前拥有S/T/AI/W/V 五大系列SOC 芯片,分别对应智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、WiFi 蓝牙、车载息娱乐系统五大领域,下游客户覆盖三大运营商、小米、海尔、TCL、Google、亚马逊、宝马、林肯等。公司2022Q1~Q3 实现收入44.00 亿元,同比+36.08%;归母净利润6.80 亿元,同比+35.54%,单Q3 收入13 亿元,同比+5%,归母净利润0.95亿元,同比-64%,利润端承压主要系运营商招投标有所延后、消费市场需求弱导致AI 产品线订单下降等。展望后续,我们认为公司业务有望持续改善,中短期受益国内运营商招标开启,并在海外持续抢占传统大厂份额,中长期公司8K 芯片、WiFi6 芯片、车载芯片等逐步落地,有望打开长期空间。
机顶盒芯片国内运营商招标重启,公司份额稳定;海外市场持续抢占份额。
从国内市场看,2022H2 以来,随着疫情影响逐步趋弱,包括电、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标,根据三大运营商招投标网及流媒体网数据,2022Q3 电招标0.27 亿台,2022Q4 移动招标0.43 亿台,合计0.7 亿台。公司目前在国内市场龙头份额稳固,我们预计2022 年其整体市场份额约60%。
海外市场而言,格兰研究数据显示2021 年全球机顶盒出货量约3.1 亿台,其中OTT、IPTV 等占比有望达到70%-80%,对应需求量2-2.5 亿台。公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代,于2022H2 推出8K 机顶盒芯片,中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024 年收入分别为29/36/42 亿元。
智能电视芯片国内销量稳定,我们预计2022 年公司份额保持约50%;海外智能化升级背景下,公司有望逐步提升份额。国内市场根据奥维云网数据,国内电视市场已经处于稳态,预计每年出货4000-4500 万台,其中智能电视占比超95%,接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等,我们预计2022 年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场根据前瞻产研、Kagan 等数据,整体电视市场亦处于稳态,每年出货约1.8-1.9 亿台,智能产品出货占比约60%,相比国内仍有提升空间。公司在产品技术上不断追赶联发科,并在终端应用上实施差异化竞争,跟随国产品牌出海拓展,亦通过三大主流开放性电视操作系统认证,我们预计2022 年公司海外份额约10%-20%,未来有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年电视芯片收入分别为15/19/23亿元。
WiFi 芯片WiFi 6 渗透率不断提升,公司产品与SoC 协同销售,定位高带宽、高吞吐视频传输场景。IDC 数据显示,2020 年WiFi 6 占中国网络无线市场约31.2%,并预测2024 年WiFi 6 占比将提升至96.8%。芯片端,我们测算晶晨目前所处智能电视、机顶盒所需的WiFi6 芯片市场规模约15 亿美元,目前以高通、博通、联发科等供应商为主,在制程、频段、传输速率上相对领先。我们预计公司新一代WiFi6 产品将于2023Q1 量产,该产品集成Wi-Fi+蓝牙,支持2.4GHz/5GHz 双频、80MHz 高带宽,面向高吞吐视频传输场景。公司通过将WiFi6 芯片与主控SoC 产品配套出货下游客户、为客户提供更佳的系统解决方案,同时为公司提供新的增长动能。
风险因素公司新产品接受度或销量不及预期风险;公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险;市场竞争风险;核心人才流失风险;公司供应商集中风险。
盈利预测、估值与评级公司是全球多媒体AP SoC 领先企业,核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片,国内份额领先,并有望在海外分别抢占传统大厂份额。公司AI 音视频系统终端芯片客户结构优质,亦加速海外市场拓展;此外车载息娱乐系统芯片已商用,并布局智能座舱芯片,无线连接芯片出货量显著提升亦加速新品迭代,打开长期空间。由于2022 年国内外疫情影响及行业去库存,我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至8.3/11.1/15.0 亿元(原预测为12.2/15.7/19.6 亿元),对应EPS 预测分别为2.00/2.69/3.63 元。
估值方面,横向来看,参考A 股泛音视频芯片设计公司(全志科技、恒玄科技、瑞芯微)Wind 一致预期,当前市值对应2023 年净利润的PE 分别为30/29/32 倍,平均值为30 倍。纵向来看,2021 年至今公司PE-Forward 区间为19-84 倍,中枢为51 倍。参考可比公司估值及公司历史估值水平,再考虑到2023 年公司将受益国内招投标开启的预期以及8K 芯片/WiFi 芯片等新品推出的计划,我们给予公司2023 年目标PE=35 倍,对应目标价94 元,维持“买入”评级。
来源[中证券股份有限公司 徐涛/梁楠] 日期2023-01-04
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公司概况多媒体AP SoC 龙头,看好公司2023 年业务改善。公司是全球多媒体SoC 领先企业,目前拥有S/T/AI/W/V 五大系列SOC 芯片,分别对应智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、WiFi 蓝牙、车载息娱乐系统五大领域,下游客户覆盖三大运营商、小米、海尔、TCL、Google、亚马逊、宝马、林肯等。公司2022Q1~Q3 实现收入44.00 亿元,同比+36.08%;归母净利润6.80 亿元,同比+35.54%,单Q3 收入13 亿元,同比+5%,归母净利润0.95亿元,同比-64%,利润端承压主要系运营商招投标有所延后、消费市场需求弱导致AI 产品线订单下降等。展望后续,我们认为公司业务有望持续改善,中短期受益国内运营商招标开启,并在海外持续抢占传统大厂份额,中长期公司8K 芯片、WiFi6 芯片、车载芯片等逐步落地,有望打开长期空间。
机顶盒芯片国内运营商招标重启,公司份额稳定;海外市场持续抢占份额。
从国内市场看,2022H2 以来,随着疫情影响逐步趋弱,包括电、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标,根据三大运营商招投标网及流媒体网数据,2022Q3 电招标0.27 亿台,2022Q4 移动招标0.43 亿台,合计0.7 亿台。公司目前在国内市场龙头份额稳固,我们预计2022 年其整体市场份额约60%。
海外市场而言,格兰研究数据显示2021 年全球机顶盒出货量约3.1 亿台,其中OTT、IPTV 等占比有望达到70%-80%,对应需求量2-2.5 亿台。公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代,于2022H2 推出8K 机顶盒芯片,中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024 年收入分别为29/36/42 亿元。
智能电视芯片国内销量稳定,我们预计2022 年公司份额保持约50%;海外智能化升级背景下,公司有望逐步提升份额。国内市场根据奥维云网数据,国内电视市场已经处于稳态,预计每年出货4000-4500 万台,其中智能电视占比超95%,接近饱和状态。公司供应客户包括小米、TCL、创维、海尔等,我们预计2022 年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场根据前瞻产研、Kagan 等数据,整体电视市场亦处于稳态,每年出货约1.8-1.9 亿台,智能产品出货占比约60%,相比国内仍有提升空间。公司在产品技术上不断追赶联发科,并在终端应用上实施差异化竞争,跟随国产品牌出海拓展,亦通过三大主流开放性电视操作系统认证,我们预计2022 年公司海外份额约10%-20%,未来有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年电视芯片收入分别为15/19/23亿元。
WiFi 芯片WiFi 6 渗透率不断提升,公司产品与SoC 协同销售,定位高带宽、高吞吐视频传输场景。IDC 数据显示,2020 年WiFi 6 占中国网络无线市场约31.2%,并预测2024 年WiFi 6 占比将提升至96.8%。芯片端,我们测算晶晨目前所处智能电视、机顶盒所需的WiFi6 芯片市场规模约15 亿美元,目前以高通、博通、联发科等供应商为主,在制程、频段、传输速率上相对领先。我们预计公司新一代WiFi6 产品将于2023Q1 量产,该产品集成Wi-Fi+蓝牙,支持2.4GHz/5GHz 双频、80MHz 高带宽,面向高吞吐视频传输场景。公司通过将WiFi6 芯片与主控SoC 产品配套出货下游客户、为客户提供更佳的系统解决方案,同时为公司提供新的增长动能。
风险因素公司新产品接受度或销量不及预期风险;公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险;市场竞争风险;核心人才流失风险;公司供应商集中风险。
盈利预测、估值与评级公司是全球多媒体AP SoC 领先企业,核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片,国内份额领先,并有望在海外分别抢占传统大厂份额。公司AI 音视频系统终端芯片客户结构优质,亦加速海外市场拓展;此外车载息娱乐系统芯片已商用,并布局智能座舱芯片,无线连接芯片出货量显著提升亦加速新品迭代,打开长期空间。由于2022 年国内外疫情影响及行业去库存,我们下调公司2022/23/24 年归母净利润预测至8.3/11.1/15.0 亿元(原预测为12.2/15.7/19.6 亿元),对应EPS 预测分别为2.00/2.69/3.63 元。
估值方面,横向来看,参考A 股泛音视频芯片设计公司(全志科技、恒玄科技、瑞芯微)Wind 一致预期,当前市值对应2023 年净利润的PE 分别为30/29/32 倍,平均值为30 倍。纵向来看,2021 年至今公司PE-Forward 区间为19-84 倍,中枢为51 倍。参考可比公司估值及公司历史估值水平,再考虑到2023 年公司将受益国内招投标开启的预期以及8K 芯片/WiFi 芯片等新品推出的计划,我们给予公司2023 年目标PE=35 倍,对应目标价94 元,维持“买入”评级。
来源[中证券股份有限公司 徐涛/梁楠] 日期2023-01-04
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