【中电子】晶晨股份深度跟踪报告中短期受益运营招标开启，长期关注新品成长

多媒体AP SoC龙头，看好公司2023年业务改善。公司是全球多媒体SoC领先企业，下游应用领域包括智能机顶盒、智能显示终端、智能音视频、WiFi蓝牙、车载息娱乐系统，客户包括三大运营商、小米、海尔、TCL、Google、亚马逊、宝马、林肯等。展望后续，我们认为公司业务有望持续改善，中短期受益国内运营商招标开启，并在海外持续抢占传统大厂份额，中长期公司8K芯片、WiFi6芯片、车载芯片等逐步落地，有望打开长期空间。。

机顶盒芯片国内运营商招标重启，公司份额稳定；海外市场持续抢占份额。从国内市场看，2022H2以来，电、移动等逐步开启新一轮机顶盒招标，2022Q3电招标0.27亿台，2022Q4移动招标0.43亿台，合计0.7亿台，我们预计公司整体市场份额约60%。海外市场而言，公司有望持续抢占传统大厂份额。此外公司快速产品迭代，于2022H2推出8K机顶盒芯片，中长期看有望优化公司产品结构、提升均价水平。我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024年收入分别为29/36/42亿元。

智能电视芯片国内销量稳定，我们预计2022年公司份额保持约50%；海外智能化升级背景下，公司有望逐步提升份额。国内公司客户包括小米、TCL、创维、海尔等，我们预计2022年公司市场份额稳定在50%左右。海外市场中，公司在技术上不断追赶联发科，亦通过三大主流开放性电视操作系统认证，我们预计2022年公司海外份额约10%-20%，未来有望持续提升。我们预计公司2022-2024年电视芯片收入分别为15/19/23亿元。

WiFi芯片WiFi 6渗透率不断提升，公司产品与SoC协同销售，定位高带宽、高吞吐视频传输场景。我们测算晶晨目前所处智能电视、机顶盒所需的WiFi6芯片市场规模约15亿美元，目前以高通、博通、联发科等供应商为主。我们预计公司新一代WiFi6产品将于2023Q1量产，该产品集成WiFi+蓝牙，支持2.4GHz/5GHz双频、80MHz高带宽，面向高吞吐视频传输场景。

盈利预测我们预计公司2022-2024年净利润为8.3/11.1/15.0亿元，给予2023年35倍目标PE，对应94元目标价，维持“买入”评级。