嘉必优（688089）22 年国内外大客户开拓进展顺利，静待下半年新国标需求释放【天风新...

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核心观点

事件公司发布 2021 年报及 2022 年第一季度财报。2021 年，公司实现营收 3.51 亿元，同比增 8.55%，归母净利润 1.29 亿元，同比降 1.54%；22Q1，公司实现营收 0.76 亿元，同比降 4.17%，归母净利润 0.23 亿元，同比降 31.20%。  

核心观点公司经营情况正常，主业开展顺利，静待需求&产能释放

2022 年至今，雀巢、飞鹤等大客户开发进展顺利。根据 2021 年年报，公司 ARA 产品国际市场开拓取得重大突破，实现可对雀巢的商业化供货；公司与飞鹤基于自身优势与需求，双方已于 2022 年初达成战略合作。

2022 年计划，力争 DHA 相关产品销售过亿。公司计划落地Ω-3 系脂肪酸产品线振兴计划，主打产品为 DHA，以及鱼油产品、高含量 EPA 产品、磷脂型 DHA 产品等富含其他营养素 DHA 产品，满足不同类型客户需求，形成技术领先、产品丰富、应用广泛产品线经营模式，用 C 端的思路开展原料业务，打造新的业务增长点，力争 2022 年该系列产品销售过亿。

随 2023 年到来，新国标&二次配方注册将持续加速，公司业绩将有望重启高速增长。根据奶粉圈公众号，截至 2022 年 4 月 23 日，国家市场监督管理总局特殊食品息查询平台已可查询到 16 个品牌的 44 个配方已符合新国标。而截至 2021 年 12 月，我国通过配方注册的奶粉共计 447 款。由此可见，从目前到 2023 年 2 月 22 日新国标正式实施，仍有较多配方需要换新或更新，而随着期限的临近，对于嘉必优等上游原料商的业绩利好也有望加速释放。

与此同时，公司新产能的建设也在顺利推进，预计募投项目于 2022 年年底竣工达产，打破公司产能瓶颈。公司现有油剂产能 ARA 420 吨、 DHA 120 吨；粉剂产能 1200 吨。预计募投项目建成后，新增油剂 ARA 150 吨、DHA 450 吨；新增粉剂 ARA 900 吨，DHA 600 吨。这为公司满足前述对新客户的供货、对新产品市场的开发、和分享新国标带来的需求红利均打下了坚实基础。  

盈利预测与投资建议

由于疫情影响、研发费用&销售费用增加、股权激励费用，新国标带来的需求释放或至 2022 年下半年后发生，下调盈利预测，预计 2022-24 年，公司实现营收 4.53/6.06/8.67 亿元（22-23 年前值 5.04/8.29 亿元），同比增长 28.89%/33.81%/43.24%；净利润 1.35/1.95/3.16 亿元（22-23 年前值 1.93/3.64 亿元），同比增长 5.12%/44%/62.12%，对应 22-24 年 PE 25/17/11x，维持“买入”评级。

风险提示新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。 

证券研究报告

《嘉必优（688089）22 年国内外大客户开拓进展顺利，静待下半年新国标需求释放》

对外发布时间

2022年05月09日

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

吴立SAC执业证书编号S1110517010002

刘章明   SAC执业证书编号S1110516060001

戴   飞 SAC执业证书编号S1110520060004