海天瑞声深度【浙商】

报告外发日期2023年1月4日

分析师程兵 

来源浙商证券专精特新团队

具体参见2023年1月4日报告《国内AI训练数据龙头提供商，自动驾驶业务打开成长空间—海天瑞声深度报告》

报告导读

公司作为国内领先的AI数据标注提供商，业务覆盖智能语音、计算机视觉、自然语言等场景，并积极布局自动驾驶业务，未来有望打开公司成长空间，对标海外龙头Scale AI和Appen，公司业务有望进入快速成长期。

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投资要点

观点

1、AI进入数据智能时代，质量+规模拉动数据标注需求快速成长

1）人工智能商业化带动AI数据标注需求快速成长2021年中国人工智能市场规模达2058亿元，预计到2025年将达到5460亿元，随着AI模型复杂度的提升和场景融合愈发深入，国内外厂商对高质量训练数据的需求加速上升。根据Cognilytica数据统计显示，2021年全球AI训练数据市场需求约为42亿美元，并预计到2027年这一需求将增长到220亿美元。

2）数据标注行业快速发展，智能化+数据安全成为关键影响因素2021年我国数据标注行业市场规模达到43.3亿元，预计到2029年市场规模将达到204.3亿元。目前AI训练数据标注需求以语音和计算机视觉为主，2021年数据标注定制化服务的市场占比达到85.41%，赛道内的企业能否形成智能化标注的平台能力及标准化的数据产品，将有助于提升盈利能力及行业核心竞争力。同时数据安全合规要求的提高，拉升了数据标注行业门槛，2022年八月底，自然资源部发布《关于促进智能网联汽车发展维护测绘地理息安全的通知》，对智能网联汽车的测绘主体和测绘活动的开展提出明确要求。

2、自动驾驶渗透率提升，公司智能驾驶数据业务有望迎来爆发

1）智能驾驶从L2向更高级别过渡，AI数据训练需求将加速成长2022Q1我国L2级自动驾驶乘用车渗透率达23.2%，预计到2030年全球L2级别自动驾驶渗透率将达到57%，L3及更高级别自动驾驶渗透率将达到10%。高级别自动驾驶技术下单车传感器数量将大幅增加，进而拉动数据采集及标注需求的爆发。

2）公司智能驾驶业务快速发展，智能标注平台技术优势显著公司于2022年上半年成立智能驾驶事业部，并着重在智能驾驶数据标注平台上发力，于6月发布了第三代智能驾驶标注平台，并且正在研发第四代智能驾驶标注平台，未来有望进一步提升公司的3D功能与数据服务能力。平台覆盖了自动驾驶场景下不同类型数据的标注工具，支持3D点云标注、3D点云连续帧标注、3D连续帧与2D联合的标注和3D语义分割等，还可以根据客户的个性化需求对平台工具进行二次开发，在行业内优势显著。截至2022年第三季度，公司已验收订单以及在手订单合计约5000万元，同比增长超200%。

3）对标海外厂商Scale AI、Appen，公司发展前景广阔Scale.AI创立于2016年，先后服务于Waymo、Toyota、Lyft等公司，为客户公司提供用于机器学习的数据标注服务。公司于2020年9月和美国军方达成合作，拿下9100万美元的大单，协助美国军方开发、更新用于训练人工智能的数据集，公司最新估值达73亿美元。

Appen成立于1996 年，是全球领先的图像、文本、语音、音频、视频等AI训练数据服务提供商，拥有业内先进的人工智能辅助数据标注平台和一体化AI数据及资源管理平台，支持235多种语言和方言，来自全球170多个国家和70,000个地区。Appen为全球科技、汽车、金融服务、零售、医疗和政府等行业赋能，助力AI项目的研发及商业化。

3、持续布局语音语义赛道，多语种为公司核心技术壁垒

1） 国内智能语音市场规模持续成长。根据中商产业研究院数据显示，2022年我国智能语音市场规模预计达到401.55亿元，同比增长13.6%，2018-2022年复合增长率约27.60%，未来随着虚拟人、智能座舱、机器人等行业发展，智能语音应用空间不断打开，将带动语音数据标注和处理的需求加速成长。

2）公司智能语音服务包含语音识别、语音合成两大业务模块。公司通过设计、采集、加工、质检等训练数据集生产环节；或者针对客户提供的原料音频文件执行加工和质检工作，最终形成客户所需的智能语音训练数据。截至2022H1，公司拥有190个语种/方言的覆盖能力，除英语、法语、德语、西班牙语等常见语种外，在希伯来语、阿姆哈拉语、乌尔都语等小语种也以实现覆盖，公司累积词条数超过1000万，在高质量智能语音训练数据领域建立了深厚的技术壁垒。

3）公司持续布局海外市场，2022年境外签单数量大幅提升。2022年以来，公司从品牌、团队、营销等多维度发力布局海外，公司公告显示，2022年上半年境外收入占总收入达57.14%，境外市场签单额同比增长近2.5倍，前三季度境外基础训练数据业务收入同比增长近140%。我们认为随着公司海外业务的加速布局，能够更好地发挥公司在语音和自然语言领域的多语种优势，打开公司广阔成长空间。

4、盈利预测与估值

盈利预测我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 2.67、4.00和5.48 亿元，同比增长分别为 29.36%、49.67%和37.00%；对应归母净利润分别为 0.14、0.45和1.02亿元，同比增速分别为-56.75%、230.52%和126.32%，对应EPS为0.32、1.06和2.39元，对应PE分别为205.04、62.04和27.41倍。

估值分析与投资评级我们选取人工智能、智能驾驶等领域的优质企业作为可比公司，人工智能领域我们选取格灵深瞳、虹软科技，智能驾驶领域我们选取四维图新、德赛西威。2022-2024年可比公司平均PS为10.10、7.72和5.77倍，2022-2024年海天瑞声PS为10.49、7.01和5.12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

技术迭代风险；汇率波动风险；新客户拓展不及预期带来的风险；市场竞争加剧风险；

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具体参见2023年1月4日报告《国内AI训练数据龙头提供商，自动驾驶业务打开成长空间—海天瑞声深度报告》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

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