东吴证券给予盛美上海增持评级

东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对盛美上海进行研究并发布了研究报告《2022年中报业绩点评新品快速放量，业绩超市场预期》，本报告对盛美上海给出增持评级，当前股价为126.6元。

　　盛美上海(688082)　　事件公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入10.96亿元，同比+75%，实现归母净利润2.37亿元，同比+164%。　　Q2疫情影响缓解&ECP等新品放量，收入端实现大幅增长　　2022H1公司实现营业收入10.96亿元，同比+75%，其中Q2实现营收7.42亿元，同比+112%，略超市场预期。我们判断主要系上海疫情管控放开后，公司订单加速交付，客户验证加速推进。分产品来看，ECP&炉管设备加速放量，成为公司收入端重要推动力。据ACMR演示材料1）清洗设备2022H1ACMR实现收入约0.98亿美元，同比+26%；收入占比为67%，同比约-13pct。2）ECP&炉管及其他设备2022H1ACMR实现收入约0.32亿美元，同比+466%；收入占比为22%，同比+16pct，表现十分亮眼。3）先进封装及其他设备2022H1ACMR实现收入约0.15亿美元，同比+2%，收入占比为10%，同比-5pct。展望2022年全年，2022H1公司合同负债和存货分别达到3.98和19.37亿元，分别同比+71%和+107%，在手订单充足，下半年有望延续高速增长。　　毛利端&费用端同时大幅改善，2022H1扣非销售净利率同比+16pct　　2022H1公司实现归母净利润2.37亿元，同比+164%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比+427%，大超市场预期。2022H1公司销售净利率为21.60%，同比+7.26pct；扣非销售净利率为23.50%，同比+15.69pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端2022H1销售毛利率为46.98%，同比+4.62pct，我们判断主要受益于产品结构优化、高毛利的非DEMO订单收入占比提升、零部件国产替代降本等；2）费用端2022H1公司期间费用率为23.11%，同比-11.30pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.02、-0.39、-4.32、-3.58pct，规模效应显现，财务费用率大幅下降主要系汇兑收益&募集资金活期利息收入增加。3）此外，2022H1公司公允价值变动净收益为-0.28亿元（2021H1为0.18亿元），主要来自交易性金融资产，一定程度上对冲了盈利水平上行空间。　　新品产业化快速突破，平台化布局打开公司成长空间　　公司在夯实清洗设备市场龙头地位同时，积极进行平台化延展，不断打开成长空间。①湿法工艺下，拓展先进封装湿法&电镀设备。1）先进封装湿法设备已覆盖大部分单片湿法设备，成功供货通富微电、中芯长电、Nepes等客户，处于放量阶段；2）ECP电镀设备2021M10获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单，2022年2月获首批批量采购订单（13台前道铜互连+8台后道先进封装），2022年5月后道先进封装电镀设备又获本土领先客户10台批量采购合同，业务规模加速扩张。②以立式炉管为基础，横向拓展干法设备前期集中在LPCVD，再向氧化炉&扩散炉发展，最后应用于ALD，2020年公司已实现首台设备销售，伴随后续产品放量，进一步打开成长空间。　　盈利预测与投资评级考虑到公司新品快速突破，我们调整公司2022-2024年营业收入预测分别为27.45、38.47和52.05亿元（前值25.71、37.36和50.67亿元），当前市值对应动态PS分别为20、14、11倍。考虑到公司盈利水平提升，我们调整2022-2024年归母净利润分别为5.27、7.34和9.98亿元（前值4.09、6.26和8.43亿元），当前市值对应动态PE分别为104、75和55倍，维持“增持”评级。　　风险提示下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期、ACMR退市风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券杨绍辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.27亿，根据现价换算的预测PE为128.66。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为113.92。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盛美上海（688082）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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