浙商证券给予拓荆科技买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,蒋高振近期对拓荆科技进行研究并发布了研究报告《拓荆科技深度报告薄膜沉积设备龙头，引领国产替代大潮崛起》，本报告对拓荆科技给出买入评级，当前股价为154.3元。

　　拓荆科技(688072)　　投资要点　　国内半导体薄膜沉积设备龙头，收入规模快速成长　　公司深耕薄膜沉积设备行业十二载，主要产品为PECVD设备、ALD设备和SACVD设备。公司收入规模快速成长，2021年实现营收7.58亿元（同比+73.99%），22Q1营收1.08亿元（同比+86.21%），呈现边际提速的趋势。22Q1公司存货余额12.94亿元，较2021年末上涨33.50%，已发出未确认收入商品占比较高，此外，2022Q1公司合同负债达7.8亿元，较2021年末增长2.92亿元，预示在手订单充裕，公司未来成长性/确定性兼备。　　薄膜沉积设备国产化率仍较低，国产替代空间广阔　　薄膜沉积设备同光刻机、刻蚀机并称晶圆制造三大核心设备，单机价值高/市场空间大，根据MaximizeMarketResearch数据，2020年全球半导体薄膜设备市场空间为172亿美元，预计2025年达到340亿美元。市场格局方面，全球薄膜沉积设备由AMAT/LAM/TEL等海外企业寡头垄断，根据我们估算2021年国产化率不足10%，国内拓荆/华创/中微/盛美等企业在各细分领域均有布局，在国内晶圆厂持续扩产推动下，核心企业将充分受益国产化大潮。　　产品/客户优势尽显，扩产/研发双管齐下，成长动能充沛　　公司客户资源优质，与中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂长期深度合作；设备工艺覆盖面广，核心产品PECVD设备已适配180-14nm逻辑芯片、19/17nmDRAM及64/128层FLASH制造工艺需求，关键性能参数比肩国际龙头；同时，公司募投10亿用于扩大产能以及进一步加码先进制程PECVD/SACVD/ALD设备的研发，维持自身在先进制程技术的优势，有望引领薄膜沉积设备国产化持续崛起。　　盈利预测及估值　　公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头，在国内晶圆产线持续扩充的背景下，将优享设备国产化带来的红利，稳健预计公司未来三年营收分别为12.56/18.33/24.86亿元，同比增长65.74%/45.89%/35.64%；实现归母净利润1.50/2.42/3.87亿元，同比增长119.08%/61.59%/59.70%，考虑到公司产品布局完善、产品力优秀、行业龙头地位显著，叠加下游晶圆厂持续扩产以及设备国产化趋势，我们认为中长期来看公司仍具备广阔成长空间。　　风险提示　　晶圆厂扩产进展不及预期风险；疫情管控导致物流中断风险；技术更新风险；关键技术人才流失风险；产品验收周期较长的风险；核心技术泄密风险；市场竞争风险。

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为142.52。证券之星估值分析工具显示，拓荆科技（688072）好公司评级为0星，好价格评级为1星，估值综合评级为0.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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