航天宏图-收入短期承压，24年有望恢复增长态势

事件概述

4月12日，航天宏图发布《2023年年度报告》。【】2023年公司实现营业总收入18.19亿元，同比下降-25.98%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润为-4.54亿元，同比下降304.41%。（）

收入因外部因素呈现波动，24年有望恢复增长态势

收入端，公司2023年收入呈现波动，且波动集中于Q4，公司单Q4实现营收2.32亿元，同比下降78.18%，分业务来看，2023年公司空间基础设施规划与建设收入为1.54亿元（YoY-18.92%）、PIE+行业收入为15.88亿元（YoY-27.44%）、云服务产品线收入为0.77亿元（YoY1.03%）。各项业务均受到一定程度的影响，主要由于1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟；2）部分项目验收时间推迟。考虑到公司招标资质目前已恢复，且下游波动因素逐渐消退，我们认为未来特种领域订单有望逐步恢复；此外，万亿国债资金发放，并重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域，有望提振公司相关领域订单需求，收入有望恢复增长态势。利润端，呈现较大程度下滑，主要由于1）毛利率自2022年的48.05%下降至35.92%，我们认为主要由于成本和收入在确认时间上的错配；2）收入下滑而各项费用较为刚性，导致各项费用率基数降低。

中标南美地区亿级订单，海外业务有望加速发展

2023年9月，公司与玻利维亚电和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，金额为2238.7万美元。我们认为该项目有两个重要意义1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。根据公司公告，目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，我们认为随着公司海外战略布局的逐步完善和国际项目实施经验的积累，后续海外业务有望加速发展。

无人机制造+指挥监控平台+应用，布局低空经济业务

1）公司目前已具备无人机相关业务公司于2017年在湖南设立了无人机公司并自建无人机生产线，形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系。此外，公司自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理，保障无人机安全高效应用，目前已在中国地质调查局实现系统建设，并在鹤壁、抚州、苏州、吉林、广西等地实现无人机灾害监测、巡检、农业植保等应用落地。2）未来公司将持续布局低空经济领域，通过建设低空空域管理及低空智联网基础设施、无人机指挥中心、检测中心、通用型分布式无人机机场、无人机作业自动化服务应用、无人机空域规划管理方案以及城市地图建模，建设一套科学的城市全域低空空域规划设计系统，建设低空数智经济新基建，打开万亿低空经济市场。

航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.48/33.78/41.83亿元，归母净利润分别为1.77/3.27/4.92亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价27.2元，相当于2024年40倍的动态市盈率。

遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期