新股研究688065凯赛生物

688065凯赛生物

发行价格133.45元   总股本4.167亿股   总市值556.1亿   流通市值55.61亿
 
主营业务

公司是一家从事新型生物基材料的研发、生产及销售的高新技术企业, 是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一 。
目前主要聚焦生物基聚酰胺（尼龙）产业链，专注于成品以及可用于该产品的生物法长链二元酸(月桂二酸、巴西酸)、生物基戊二胺料，2019年生物法长链二元酸占公司营收99.56%。

公司生物基聚酰胺及生物基戊二胺尚未形成销售收入，但为公司的重要储备产品。目前公司关于该2种产品的大规模产线正在进行设备调试（产能为10万吨生物基聚酰胺，含5万吨戊二胺）。
 
公司核心逻辑:

长链二元酸传统上以化学法生产为主，可用于制备尼龙、香料、润滑油、热熔胶、合成医药中间体。公司通过生物制造方法生产长链二元酸系列产品，质量好且经济性、绿色环保优势突出。
在近年的市场竞争中，公司以生物法生产长链二元酸逐步主导全球市场，取代化学法代表企业英威达的垄断地位后，公司在该领域全球市占率超90%。

主要客户包括杜邦（公司第一大客户，2019年占公司营收16%）、艾曼斯、赢创、诺和诺德等全球著名化工、医药企业。
公司已实现生物基聚酰胺（尼龙）及所需材料生物基戊二胺的技术突破，生物法制备戊二胺的产业化技术为世界首创，有望实现国产替代。目前大规模生产线正在进行设备调试。投产后，有望解决国内该产业长期材料供应不足的核心难题，对改善我国关键材料对外进口依赖有着积极作用。

公司生物基聚酰胺56产品（PA56尼龙）性能与目前外资主要产品（PA66尼龙）处于同一水平，在吸湿性、阻燃性、染色性等方面性能甚至更优，在特定应用领域中存在一定的性能优势。

长链二元酸、戊二胺等物质早在20余年前已在实验室中实现了生物转化，但在规模化生产过程中由于技术瓶颈的存在，导致产出率低、成本高、产品质量不达标等问题，从而无法实现产业化，技术壁垒明显。
 
行业情况

尼龙作为重要的高分子材料之一，全球市场将保持7.5%的复合增长率，到2020年规模可达437.7亿美元。2018年，我国尼龙需求量达433万吨，国内产量为377万吨，受制于材料无法满足市场需求，进口量维持在近 80-100 万吨水平，国产替代化空间较大。
目前尼龙主要以化学方法聚合，所需的材料己二腈为外企垄断，我国无法自主生产，几乎全部依赖进口。
 
业绩及估值

公司17-19年主营业务综合毛利率分别为45.09%、47.11%和48.01%，主要因从事化学法生产的主要竞争对手退出市场，公司在该产品的市场地位和议价能力进一步得到巩固，上游成本的增加能够有效反映在销售价格中，同时随着公司研发的不断投入，公司生产效率提高，部分抵消了材料价格的上涨，产品单位成本基本保持稳定，因此毛利率上升。

公司17-19年净利润分别为3.33亿、4.66亿以及4.79亿元，年复合增速20%。

参考招股说明书，公司全部产品产能将达到7.5万吨生物法长链二元酸（以DC12、DC13为主）、4万吨生物法癸二酸、5万吨生物基戊二胺、10万吨通用型聚酰胺、2万吨高性能长链聚酰胺。

全部达产后营收估算
7.5万吨长链二元酸25亿；4万吨葵二酸12亿（按照3万/吨）；5万吨基戊二胺15亿（按照3万/吨）；10万吨通用型聚酰胺30亿（按照3万/吨）；2万吨高性能长链聚酰胺6亿（按照3万/吨）

达产估算总营收合计88亿（因价格不是非常准确，大体上公司全部产品达产后营收能在100亿附近，按照20%净利率，净利润能达到20亿）。
 
公司行业特殊及主营特殊，按生物制品或化工制品估值算皆不算合适。