【派能科技系列跟踪20220708】全球户储龙头量利双升，扩产+新技术布局提升中长期增速

前言我们在四月份把派能放入首推位置，持续超预期，三季度预计是之前描述预期印证的第一个关键期。后周期、新技术是我们2022年核心弹性环节，户储、微逆是其中核心中的核心，派能科技、德业股份等公司是关键。

欧洲主要客户受高电价影响加速上量，供需紧张导致户储量利双升。

受天然气短缺和通胀叠加影响，欧洲多国电价自5月经历新一轮飙升，部分国家超400欧元/MWh创历史新高。欧洲户用储能在当前市价下回本周期大幅缩短至2-3年（之前为6-7年），经济性凸显刺激欧洲市场快速上量。意比西荷等国家电价上涨最为显著，和派能科技之前的优势市场重合度高，成为最重要的业绩增量。产品一季度两次调价，二季度原料价格回落成本控制良好。家庭储能用户对电价相对不敏感，高电价对需求的提升超过提价的影响，需求持续保持高涨可能性大。目前供货需等待2-3个月，下半年至明年预计供需仍将保持中低度紧张，降价可能小，利润率已经走出2021年末低点并将进一步好转，二季度毛利率预计25%-30%。今年预计销量3.5GWh，对应净利润6亿+，2023年预计翻倍增长。

政策、经济性推动需求旺盛，全球户储龙头处于最好成长期。

户用储能市场随风光发电量快速扩大，目前储能对光伏的渗透率不足10%，处于渗透率加速提升的最好投资期。1）政策支持和经济性提升推动储能快速渗透欧洲多国向户用储能提供定向补贴或税收优惠（意大利最高税收减免110%；西班牙最大达到700欧元/kWh等）；我们预计，至2024年全球户储总装机量将达40GWh，复合增长率67%。2）作为全球户用储能第二大系统商，派能科技产能、销量同步翻倍增长2021产能3GWh，2022年产能预计7GWh，24年超12GWh。5月定增确认，新增10GWh电芯及电池系统一体化生产基地，强化规模效应。同时产能利用率高，90%以上。3）深耕欧洲市场多年积累的认证、适配性、品牌和市场理解等合筑成软实力壁垒派能产品认证齐全，和多家逆变器兼容性好，确立自主品牌出货不做贴牌的产品路线，拥有良好的品牌效应。

布局新技术挖掘新市场，后周期持续发力潜能大。

派能科技有望以新技术持续打开未来市场空间1）磷酸铁锂软包电池是核心竞争力，其高安全性、高循环寿命和价格低高度适配储能场景，拥有技术路线优势。海外市场三元电池电站事故频发，寿命短，将被更适用的技术替代。2）10GWh新产能新增布局大储能电池。后续进入大储能市场，将提升中长期成长性。3）率先布局钠离子电池，看重其适合大储能场景。预计至2024年，钠电池投产放量配合“十四五“规划的配储要求和补贴，储能新市场新格局将现雏形。国内大储能将走出规模大利润低的困境，国内户用储能有望具备经济性实现从0到1的质变，更是给派能更多空间。

简单的结论1）2022年1-3三个季度的行业走势类似2019-2021三年的走势，三季度是后周期、新技术验证的关键期，很多公司能持续创新高。2）景气度会扩散首先，户储会从龙头往二线延伸，鹏辉能源、远东股份、合康新能等受益；其次，从小储能会往大储能延伸，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、阳光电源、四方股份、盛弘股份等受益。