欧美市场大好，户外储能龙头业绩可期

-派能科技2022年5月3日研读笔记

1. 核心数据--资产质量提高，盈利能力提升

点评盈利改善，受益于2022 年海外储能需求加速爆发。

2. 派能科技 公司概况

公司是行业领先的储能电池系统提供商，主打磷酸铁锂软包产品，具备电芯、模组、BMS、EMS 等一体化自主研发及生产能力，产品广泛应用于欧洲市场。2020 年公司户用储能产品出货量市占率为 12.9%，位居全球第二，仅次于特斯拉。

公司 2021 年实现业务收入 20.63 亿元，同比增长 84%，境外收入占比 81%，实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 15%，净利率受成本影响略有下滑但仍高于 15%。随着户用储能需求高速增长，公司产能建设提速，可支撑未来几年高速成长。

3. 股权激励方案落地，覆盖范围广泛，利于公司长期发展

2021 年 11 月 10 日，公司拟向激励对象授予限制性股票 310 万股，约占总股本的 2%，激励对象为公司高管、核心技术人员及业务骨干共计 323 人。本激励计划选取经审计的上市公司营业收入或净利润作为公司层面业绩考核指标，对应 2021/ 2022 /2023 年营业收入不低于 15.7/22.4/33.6亿元或净利润不低于 3.3/3.8/4.4 亿元。该股权激励计划为公司上市之后首次，目标在于充分激发公司核心骨干人员的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。

4. 公司费用管理能力较好，注重研发投入

2020-2022 年 Q1 期间费用率分别为14.7%/11.75%/12.80%，总体呈下降趋势。公司注重研发投入，研发费用率保持高位，2020-2022 年 Q1 分别为 6.48%/7.55%/7.66%。2021 及 2022 年 Q1 公司研发费用大幅增加主要系公司新增大量户用储能和工商业储能产品项目，研发支出增加较多所致。

公司重视研发，钠离子电池完成小试，锰铁锂电芯在研。

5. 户用储能一片蓝海， 2022 年海外需求加速爆发

海外终端居民电价持续上涨，储能系统成本快速下降带动经济性提升。户用光伏+ 储能应用的主要经济驱动因素之一是提高电力自发自用水平，以延缓和降低电价上涨和户用光储补贴政策退坡带来的风险，用户更倾向于“余量储存、自发自用”，户用储能需求扩大。

各国政策推动户用光储发展

6. 背靠中兴通讯，享全球渠道优势

公司与中兴通讯同为中兴新通讯的控股的上市公司。中兴通讯是全球电市场的主导通设备供应商之一，业务覆盖 160 多个国家和地区。公司与中兴通讯深度绑定，将受益于通行业的快速发展，有助于公司开拓国外市场。

7. 产能快速扩张，规模优势再增强

8. 2022 年户用储能大多数研究机构预计翻倍增长

欧洲能源价格上升叠加俄乌战争因素，我们预计 2022 年欧洲户用储能市场出货量在 2021 年基础上翻倍增长并带动全球户用储能市场快速增长。

9. 公司估值

公 司 2021 年 出 货 1.54GWh ， 2022-2025 年 出 货 我 们 预 计 分 别 为

3.23/5.82/9.32/13.04GWh，基于此我们给出估值如下

综上所述，我们根据派能科技的优势，和所处板块的景气度，我们给出PE=25~40倍估值，并按照25/30/35/40倍分别进行计算。经过计算持股到2024年底或者2025年初，我们2022年4月29日点位买入，可以受益46.92%~135.07%。

10. 投资风险分析

10.1未来市场供求关系变化等原因导致主要原材料市场价格继续大幅波动或供应短缺的风险

10.2 部分电子元件依赖进口的风险

10.3    该企业客户大部分在海外，受地缘政治的影响的危险

本文为泰格博士个人投资思考，文中提及到的任何投资标的都可能有亏损的风险，所有内容均不构成投资建议，请各位独立思考，风险自担。