派能科技（2）

所有研究报告的发布时间并不是我们的研究时间，会有滞后性。

一、基本换算 1

二、储能的逻辑 1

三、国内政策引导和市场空间 2

四、股权结构和大股东减持 3

五、财务和估值 4

六、问题 5

一、基本换算

1Gw(吉瓦)＝1000MW（兆瓦）＝100万KW（千瓦）＝10亿瓦

瓦是功率单位，而多少度电是能量单位，功率乘以时间就是能量。

一台1兆瓦机组1个小时能产生1000度电。

葛洲坝2012年发电量大约930亿度，那么相当于一个11.6GW的电站，工业发电一般按照年8000小时来计算。具体计算

930亿度÷（365×22）≈930亿度÷8000小时=0.116亿千瓦=116亿瓦=11.6吉瓦

所以1Gw≈80亿度

二、储能的逻辑

储能的原因是1、能量生产和能量消耗不同步，由此推导在能量生产越不可控或者能量消耗峰值变化越大的领域，就越发需要储能。2、新能源发电本身的并网需求也需要储能

储能方式和与能源结构、产能场景及用能场景相关在火力发电背景下储能以储存发电燃料为主（比如煤），水力发电背景下是机械储能为主，在太阳能和风能发电背景下是以化学储能为主。从当前国内外新能源储能的主流技术路线来看，化学储能的前景看好。

如果技术发生变化，对风光发电的储能形式从化学储能转变为其他方式，则逻辑发生重大变化。

三、国内政策引导和市场空间

政府的目标2021年7月《国家发展改革委、国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见》，2025年新型储能装机容量达到3000万Kw，也就是30Gw。

市场的估算到2025年风光每年新增装机150Gw，按照10%-20%的功率配比计算储15-30Gw，再按配比2-4储能时长来计算储能新增每年装机30Gw-120Gw。

2014到2020年，储能装机总量年化增长约8.4%，按此推算到2030年，储能装机总量80Gw。

2014到2020年，电化学储能装机总量年化增长约71.24%，占比从2014年的0.6%上升到2020年的9.2%，明显快于储能行业的增长速度。

结合国家2025年30Gw时的规划，对比2020年新型储能占总储能10%（3.56Gw）来计算，新型储能的增速要达到年化53.2%。考虑电化学储能是风光发电储能的方式之一，打对折，行业增速也至少在年化26%。参见《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》

目前新能源储能的经济型并没有体现，主要靠政策驱动。在政策和锂电池技术路线不变的情况下，化学储能行业存在高速增长的空间。派能因为自身的股东、技术、规模而具有一定的优势。规模优势意味着上下游产品的规格和技术参数。比如逆变器的技术壁垒一般，但是存在一个协同发展的壁垒。这个领域经过比较长时间的洗牌，市场集中度高，阳光电源市场占有率30%。变流器和电池之间存在一个参数的配合，阳光这种头部企业通过与宁德、三星等电池头部企业的战略合作，产品的技术参数容易调试，所以形成一定程度的壁垒。从这个角度来说，背靠中兴的派能也是有优势的。

四、股权结构和大股东减持

公司前三大股东合计持股49%，关系密切，第三大股东也是派能的原料供货商。派能向融通高科先进材料有限公司采购原材料磷酸铁锂，然后又向关联方（比如中兴康讯）出售产品，他们之间也存在资金拆借等行为，可以认为关联方关系紧密，存在利润调节的可能。

其中，派能在2021年12月31日公布了大股东融通高科减持公告，减持期间为自本公告披露之日起 3个交易日后的6个月内，即通过大宗交易方式减持的期间为2022年1月6日至

2022年7月5日。然后在生效的当天1月6日实行减持（价格171元），2月28日再次减持（价格146元），两次减持获得现金共计3.2亿。这个公告发布的减持额度是951.5万股，目前完成208.2万，完成约22%。

融通高科的这笔投资是2016年7月投入，按照当时公司的净资产2.4亿元计算，融通当时总投入2600万，按照派能2022年120元的股价计算价值13亿，六年年化收益91%。

一级市场的投资方法和二级市场有所区别，看完这个收益率，从二级市场投资者的角度觉得减持是非常合理的举动，还是要对解禁的股份予以关注。

五、财务和估值

2020派能的储能业务占收入的93%。境外收入占到84%，其产品拥有国际竞争力。

企业的财务数据很多地方显示出初创期企业的特征比如应收票据和账款增幅大于营业收入（2014-2020年）；虽然毛利较高，但依然亏损（2014、2015年）等。

公司产能及估值

根据CESA的统计，2020年1-12 月份，中国新增投运储能装机容量总计2.59GW，其中， 电化学储能新增装机容量为785.1MW（派能年报）

2020年，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能。同时，公司募投项目规划了新增4GWh锂离子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能。（派能年报）

公司2020年底的电芯年产能为1GWh，2020年四季度投建了1.5GWh电芯年产能，2021年上半年投建了0.5GWh电芯年产能，2021年底会形成3GWh的电芯年产能。（董秘问答2021年10月）

2021年净利润3.16亿，未来两年给予15%-30%的净利润增幅，4.2亿-5.3亿，对应50倍PE为，200-250亿。当前市值190倍，处于合理区域。

六、问题 已经询问董秘暂时没有答复

1、略

2、2020年末和2019年末对存货的分项计提标准为什么差距这么大?

3、公司通过外包的形式替代劳务派遣（实质没有变化）来降低劳务成本从而变相的提高了研发费用率，未来的用工成本有升高的可能。

4、一年内磷酸铁锂的价格从3.8万涨到15万，近四倍。观察2021年业绩预告，对2021年的成本上升了110%，公司给出的解释是原材料上涨、物流上涨、人民币升值。这三个原因未来一年内仍然会存在。

5、长期来看，电力是必需品，而不是普通消费品，（你不应该期望在一个向全国几乎所有消费者出售一种必需品（如电）的企业中获得非凡的利润。公用事业行业背后的整个理念，是不允许超额利润的。——巴菲特2000年股东大会问答）。也有一种解释，派能目前处在行业高速增长期，和行业处于饱和期是不太一样的。