金达莱——业务篇（2）

我们看下金达莱业务的情况。

金达莱从2019/18/17年出售装备营收占比为61%、80%、71%，自上市后2020/21/22年装备营收占比快速下降为31%、34%、37%；水环境整体解决方案自上市后大幅提升2019/20/21/22年占比为19%、46%、36%、29%；水治理项目运营同样较大提升2019/20/21/22年占比为19%、18%、24%、28%。公司自上市后的增长主要来自整体解决方案和污水治理运营，水污染治理设备的营收略有下降的。

资料来源金达莱招股说明书/22年报

整体方案和水污染治理装备的区别如下水环境整体解决方案业务主要针对站点分布相对集中，适用于日处理规模达 到 5,000 吨/天及以上的项目，占地面积大。水污染治理装备产品根据项目处理规模、进水水质、出水要求等，形成若干系列、型号，主要分为 500 吨 /天、300 吨/天、250 吨/天、200 吨/天、100 吨/天等五大常规罐体产品。从下图中我们看到水污染治理装备以企业客户为主，而整体方案和营运以政府及平台公司为主，我个人倾向于认为水污染治理装备应收账款会好于后面两者，前者安装时间短账期较后者短。

资料来源金达莱招股说明书

金达莱的产品优势分布式小规模处理，无需日常排泥——“邻避效应”，无人或少人看守。公司在上市后，大规模水处理整体方案增长明显，运营的业务势头良好并保持高毛利率。公司的毛利率接近行业最高，净利润仅低于国泰环保（污泥处理）。公司的期间费用要高于其它企业平均值，用减值也普遍高于同行业。（列举2020年数据）

资料来源金达莱招股说明书

资料来源凤凰网

金达莱的产品在2023年2月获得美国爱迪生发明奖银奖，这可以从技术角度证实该项技术具备领先且具备优势。爱迪生发明奖于1987年由非盈利国际组织爱迪生国际（Edison Universe）发起，以发明家托马斯·爱迪生命名，旨在鼓励创新，表彰世界最优秀的创新者和创新成果，以及新品研发、人性化设计和创新方面的卓越表现。爱迪生发明奖获得者由全球3000多名顶级学者组成的专业评审团通过投票选出，仅颁给科技界最创新、最杰出和最具国际影响力的产品和企业家。爱迪生发明奖目前已经成为国际范围内产品与服务创新方面中最富盛名的奖项，为科技界创新的最高荣誉之一，被誉为“创新界的奥斯卡”。

综上所述，金达莱的产品应该具有一定优势，在大规模水处理运用上增长迅速。上市后营收规模保持一定增长且有较高的毛利率(行业第一）和净利润（行业第二），但这两年金达莱面临的问题是，营收和利润的双降，应收账款仍在增加。公司给给予的答案如下图，即前置考虑应收账款下接订单。是否金达莱在增长和应收款之间做了取舍？