医药板块处于估值和配置历史大底，当前值得战略重点配置!!

今天医疗板块可以说是A股最靓的，特别是我们讲的几个医疗器械公司都出现了持续大涨。总体来看，医药板块目前处于估值和配置历史大底，机构严重低配，近10年最低，从历史看，每次大底都是医药牛市的起点，当前值得战略重点配置!!

今天讲一个眼科高值医疗耗材公司——大博医疗。根据昨天爱博医疗披露，其蓬莱基地目前已经竣工，进入设备安装调试等阶段，后续将陆续进行试生产。

都知道眼科医疗是极好的赛道，各种10倍股出现，当然也少不了爱博，作为国内少有的具备自主材料开发能力的眼科医疗器械企业，它的产品大多数属于中高端产品，在这个领域上国内很多同行企业是处于低端的，而且处于低端的企业也很卷。

比较知名的是爱博医疗打破了国际厂商对高端人工晶体的垄断，自产品上市以来不断提升国内市场份额，即便是面对2019年起实施的集采，爱博也没有像仿制药企出现价格折腰的情况，核心产品降幅基本没有触碰公司出厂价还迅速帮助公司扩大市占率。

代表性的大单品有多厉害？

爱博有几个比较有代表性的产品，像上面说的人工晶状体，拥有人工晶状体核心技术和完整的自主知识产权，自主掌握包括材料制备、光学与结构设计、工艺制造在内的核心技术，在国内完成全部研发及生产流程，打破了国际厂商在高端人工晶状体技术和市场方面的垄断局面。公司人工晶状体产品上市以来，已覆盖国内 30 多个省、自治区和直辖市的 1,000 多家医院，并且已出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家，累计销售超 100 万片。

图片来源公司官网

最典型的要属白内障，年龄大一些像50岁以上的人患白内障的概率不小，进行白内障手术的时候，需要安装人工晶状体，用来矫正无晶状体眼，白内障患者做完手术之后，只有安装人工晶状体，术后的视力才能达到正常的水平。之前基本上都是进口，特别是高端，在这方面爱博算是打破了国外垄断，实现了高中低产品的全面布局，上市以后产品增长速度也很快。自2019年国内人工晶状体进行省级、区域带量采购以来，带量采购以来，确实导致中标价格下降，不过没有击穿爱博的出厂价格，一般要降幅达到70%以上才能击穿出厂价格，爱博人工晶状体反而继续放量，收入增速加快，毛利率并未明显降低。

另一款ok镜角膜塑形镜，2019年只有700多万，批准之后，2020年就达到4000多万的销售，2021年又达到了一个亿的销售额，销售额是明显的增长，每年保持50%的一个增长速度。

图片来源公司官网

这个产品国内市场大多是进口，像进口日本阿尔法、美国CRT等，国内厂商之前只有欧普康视、爱博医疗两家，后来又多了中国台湾的亨泰，天津视达佳，爱博医疗的这款产品，设计采用四弧区反几何设计，全弧段非球面，透氧系数更高，夜戴更为舒适。

目前市场最多的要属欧普康视、爱博医疗的产品，但是这两家的产品不相同。欧普产品能够适用400-600度近视，爱博主要适用400度以内，也就是爱博这款产品的适用人群小一些，不过爱博在研的新型角膜塑形镜，透氧率更高，属于国际性创新，目前处于临床前的注册检验阶段。从已经推广市场的产品上看，欧普的OK镜上市较早，所以市占率更高，2020年销量约47万片，同期爱博医疗的销量是10万片。2021年欧普康视的OK镜销量是63.4万片，销售额是11.18亿元，爱博医疗的是1.08亿元，OK镜（含试戴片）累计销售超30万片，爱博医疗OK镜的销售额虽仅有龙头欧普康视（11.18亿元）的一个零头，同比增长159.54，增速较为强劲，而欧普康视的销售额仅同比增长38.44%。今年上半年爱博的OK镜销售受到疫情影响较小，实现收入0.76亿元，同比增长71.7%，仍然维持了高增速。

但是我们也看见了，爱尔眼科扰乱了这两家的竞争格局，爱尔眼科收购了阿尔法的总代，并且扶持了爱博医疗，所以阿尔法、爱博的产品增长非常快。但欧普康视也没有坐以待毙，除了产品差别，终端销售渠道也是决定产品能否继续大幅增长的因素，爱博医疗主要出售给经销商，欧普是为了争夺产业链定价权，开始全国布局终端视光中心，扩大终端视光服务中心的好处就是，直销比例大大提高，另外，能够掌握OK镜产业链话语权的是医院，医院占据了大部分患者市场，这就是为什么欧普不断向终端延伸，大力发展终端。到2021年年底，欧普参股和控股的终端视光服务中心已超过350家，建立合作关系的则有1400余家，而公司的计划是，未来五年内自己还要投资新建超过1300家视光终端。同样到2021年年底，爱尔眼科体系内共有境内医院174家，视光门诊部118家，企业体外，有医院和门诊数318家。不同的销售带给企业不同的收获，欧普的扩张是很快的，发展终端是一个得到市场验证的方式。

对比来看，爱博医疗的优势不在于渠道，在于研发，销售费用2017年至2021年，分别是0.21亿元、0.29亿元、0.50亿元、0.57亿元、0.90亿元，今年上半年是0.38亿元。爱博医疗的销售费用的增长只体现在ok镜推出之后，之前增长幅度都比较缓慢，而研发费用一直比较高，2017年至2021年，701.20万元、1381.03万元、2167.66万元、2999.13万元、5191.49万元，今年上半年达到2688.09万元，那么，今年全年差不多也要五千多万。

数据来源公司年报

欧普康视，2017年至2021年的销售费用分别是0.41亿元、0.75亿元、1.31亿元、1.60亿元、2.44亿元，今年上半年达到1.39亿元，全年差不多也要2.5亿元左右。

既然提到了销售费用、研发费用，那么再简单的看一下其他比较关键的指标，不得不说，它的主要的两款产品的赚钱能力都比较强，去年大单品人工晶状体销售毛利率87%，角膜塑形镜销售毛利率84%，毛利率一直都比较快，简直是暴利产品，去年综合毛利率84.29%，今年上半年毛利率为85.23%，比去年还高。

图片来源同花顺

2021年销售净利率38.74%。今年上半年销售净利率44.18%。盈利能力是一直强。2022年H1经营活动产生的现金流净额为1.29亿元，同比增长35.73%。其实2020年以后，爱博医疗的净现比都大于1，2017年开始经营活动产生的现金流量净额持续为正，意味着爱博医疗盈利还比较真实可靠可。

图片来源同花顺

不过爱博的ROE不高，主要是周转导致的，人工晶状体平均生产周期在70-90天，OK镜平均生产周期在7-10天，相较来说，人工晶状体品类较多，需要较大的存货准备，所以爱博的存货周转率低。应收账款高、周转低。

如何持续高增长？

人工晶体、OK镜亦以及美瞳未来市场还是比较确定的，对应的行业需求量都巨大，处于市场快速容量阶段。爱博的产品矩阵还是比较清晰，眼科三大业务，屈光、视光、白内障均有研究 ，各个产品都处于生命线早期，未来看点十足。

图片来源公司财报

爱博明后年的预期主要基于以下几点

◎ OK镜的持续放量，这两年的销售一直在增长，市场一直在放量；人工晶状体作为第一大单品，每年应该还会有20%-30%增速。

◎ 现有产品的放量，一次性人工晶状体植入系统增加型号注册申请已于2022年3月获得北京市药品监督管理局批准:角膜塑形镜增扩度数适用范围注册申请已于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，可以为更多的近视患者提供产品服务。境外方面，2022年6月在泰国取得一次性人工晶状体植入系统注册证书，2022年6月在秘鲁取得了预装式人工品状体注册证书。爱博人工晶状体市场还是很值得期待的。

◎ 日抛型彩瞳的放量，据了解，这款产品年产能约3000万片，这一块的市场空间扩充速度会比OK镜更快。

美瞳越来越普遍，不过大众对它的认知不高，都觉得只是一个装饰品而已，上哪里购买都一样。实际上它所属的软性角膜接触镜，属于等级和风险级别最高的第三类医疗器械，

这样说可能也不能意识到这类医疗器械的风险等级，这样说吧，一同被列入这一级别的医疗器械还有植入式心脏起搏器、人工心脏瓣膜、人工肾、人工肺等，提到植入式心脏起搏器、人工心脏瓣膜可能就会让大家提高意识了，而且生产此类产品的厂家需要取得《医疗器械生产企业许可证》，经营此类产品的商家需要取得《医疗器械经营企业许可证》，

◎ 玻尿酸市场，今年5月份，爱博医疗正式启动了关于“注射用交联透明质酸钠凝胶”的多中心、随机、受试者与评价研究者设盲、阳性对照、非劣效性的NMPA注册临床研究，以评估其纠正中重度鼻唇沟皱纹有效性及安全性。

透明质酸钠这个东西能够用在眼外科手术中的填充剂作为眼科粘弹剂，还能用在眼科医疗产品上。爱博医疗最新备案的这款玻尿酸在研产品，主要是抗衰作用，意味着眼科器医疗械头企业要进入医美领域了。

玻尿酸市场一家有几十家企业在做了，持证的玻尿酸产品数量已经逼近50个，爱博医疗的医美玻尿酸产品上市之后市场有多大还不能预测，但能够想到的是会遇到玻尿酸市场上的激烈竞争。

当然了， 爱博医疗估值仍然偏高，比很多医疗器械个股还要高，眼科医疗器械这个赛道要更加精和专，爱博像覆盖整个眼科的平台，包括植入耗材、手术器械、设备、视光产品、眼科制剂，成为国内眼科医疗领域的创新引领企业，未来成长的路还很长。

好赛道、高成长的股价从来都不会便宜，市场从来不缺资金，资本也很聪明，面对三年近60%的净利润复合增长率，高毛利率的大单品，已经超过大部分医疗器械个股了，知道爱博医疗的估值不会低的。

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