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A股6家眼科公司半年报出炉上下游相互渗透,腾笼换鸟再战下一程!

  • 作者:追忆伴远行
  • 2022-09-14 15:03:47
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眼科是医疗器械第5大赛道,占比7%,体量上千亿,海水与火焰并存。

一方面,中国是全球眼病患者最多的国家,人口老龄化,电子产品导致的眼疾低龄化,近视、眼干、老花等疾病多发,患者规模极其庞大。

另一方面,人工晶体已落入集采之网,种植牙、生长激素集采又使焦虑向消费领域蔓延,有人心生忧虑,眼下势头正盛的OK镜是否也会随之“落网”?

悲观者常常正确,但乐观者永远看得到机遇。

两大眼科潜力市场不容忽视。

一是眼科医疗服务,在眼科市场中占比超70%,市场规模超1000亿元,门槛高,已有如千亿巨头的“眼茅”爱尔眼科雄踞市场。

二是眼科器械,占比近20%,市场规模超百亿,年复合增长率超20%,潜力大,已有一批优质创新企业诞生,但仍没有巨头出现。

相似的是,医疗器械是积累式创新,与连锁医院一样具有永续属性,过往可为现在赋能,如今排名前列的企业都是熠熠发光的未来之星。

各领域眼科企业代表都在探索未来的生存之道。从A股眼科上市公司2022半年报来看,眼科上游耗材、和下游医院有相互“渗透”的趋势,甚至在个别领域还有直接竞争,这算是两者的互相成就,还算是相互折磨?眼科领域面临哪些机遇和挑战?让我们在数据中寻找答案。

眼科服务

三足鼎立之下,被动腾笼、主动换鸟

眼科是优质的连锁医疗赛道之一,行业格局静寂多年,自爱尔眼科13年前登陆创业板后,今年上半年,沉寂终于被打破3月,何氏眼科登录深交所;7月,普瑞眼科登陆创业板。至此,A股聚齐三大民营眼科巨头。

眼科连锁发展轨迹呈现两个特点

1、吸金能力一流,比如爱尔眼科利润连年增长,创造出十年市值增长超20倍的神话,无论是在一级市场、还是二级市场,该赛道都备受投资人推崇。

2、眼科被称为连锁医院的“麦当劳”,决赛点之一在于扩张速度,同时地域效应明显,爱尔眼科、何氏眼科和普瑞眼科注册地,分别位于湖南长沙、辽宁沈阳和四川成都,三者呈鼎足之势。

▲2022上半年A股三家眼科医疗机构财报,市值取自9月2日

总营收方面爱尔眼科遥遥领先,是第二名普瑞眼科的近10倍,第三名何氏眼科的近20倍。

净利润和毛利率方面,爱尔眼科同样全场领先,足见眼科医疗服务领域先发优势的重要性。

整体来看,连锁医疗的毛利率不如上游耗材企业,股价上涨的驱动力来自于并购扩张的增量逻辑。因此,尽管爱尔眼科过去一年市值跌去近一倍(从近4000亿至2000亿左右),但仍数十倍领先于行业的后来者。

爱尔眼科霸榜,业绩、利润、市值“雄踞”全场

▲爱尔眼科业务划分

2022上半年,爱尔眼科营业收入为81.07亿元,同比+10.34%,主要在于规模扩大,诊疗量提升。

归母净利润12.91亿元,同比+15.73%。

毛利率49%。

规模方面截至今年6月底,爱尔眼科境内医院187家,较2021年底增加13家;门诊部132家,较2021年底增加14家。

▲普瑞眼科业务划分

2022上半年,普瑞眼科实现营收8.9亿元,同比+5%;

归母净利润5126.42万元,同比-22%。财报披露,受疫情影响,上海普瑞、长春普瑞历经较长时间停诊,北京、西安等地门诊量减少。

毛利率43.8%。

2022年7月,普瑞眼科登陆创业板,募集资金总额12.59亿元。主要用于新建、改建医院。

规模方面,普瑞眼科发轫于成都,是主营业务收入的主要来源地。今年上半年,其全国医院数量达23家,还有多家医院正在装修筹备。

▲何氏眼科业务划分

2022上半年,何氏眼科营收4.68亿元,同比微涨0.75%;在三家之中营收规模最小。

归母净利润4181.2万元,同比-29.12%。据财报解释,除疫情影响外,主要原因为新设医疗规模小、成本较大,新院开办费用较同期增加。

毛利率41%。

2022年3月,何氏眼科登陆创业板,募集资金总额12.96亿元,用以沈阳、北京及重庆等新院建设项目,有意“走出山海关”。

规模方面,何氏眼科深耕辽宁,采用独具风格的三级医疗体系模式目前拥有3家三级眼保健服务机构、30家二级眼保健服务机构和56家初级眼保健服务机构,以基层配镜服务为主。有人称之为“八爪鱼模式”,一个主导中枢神经系统的脑袋和多条又细又长的灵敏触腕。

白内障业务业绩下滑,视光、屈光业务接力

眼科诊疗具有强线下属性,今年上半年疫情阴影之下,必定所有业务均受波及。其中,传统业务如白内障业务三家均下滑明显,而新业务如视光则显示出了更大弹性。

据企业招股书显示,2024的眼科市场

屈光手术第一,市场规模730亿元,年复合增速30%

医学视光第二,市场规模470亿元,增速15.6%

白内障第三,市场规模384亿元,增速13%

▲“吃饱靠老白,吃好靠屈光,未来靠视光。”已成眼科近两年发展的公认局面

简单来说,民营眼科的发展之路,就是从已成红海的白内障、激战正酣的屈光到空间无限的视光逐渐进化的过程。

如今,三家民营眼科巨头业务各有侧重,正处于进化的不同阶段。

具体来看

爱尔眼科前三大业务分别为屈光项目、视光项目和白内障项目。符合行业趋势。

▲2022上半年爱尔眼科各产品/服务营收

屈光项目收入34亿元,是爱尔眼科第一大业务,超过总营收的四成,同时毛利率最高的业务(57.7%),系高端手术占比进一步提高,形成量价齐升。

视光服务项目收入17.6亿元,同比+15.67%,占比22%,毛利率54%,在于产品线的完善。

白内障项目收入10亿元,营收(-2.6%)和毛利率(-2%)双降,主要系医保结算政策变化和疫情影响。

眼前段项目收入6.8亿元,同比-0.8%,毛利率40.3%。

眼后段项目收入5.2亿元,同比+8.5%。毛利率30%,下滑1.4%,主要系部分手术单价调整导致。

其他项目6.5亿元,同比-7.7%,毛利率39%。

普瑞眼科与爱尔眼科的前三大业务排序“雷同”,也为屈光项目、视光项目和白内障项目。

▲2022上半年普瑞眼科各产品/服务营收

屈光项目营收5.3亿,同比+19%,毛利率52.3%,是普瑞眼科第一大业务,占比60%。

视光项目营收1.3亿,营收(-1%)和毛利率(-3%)双降,占比15%。

白内障项目营收1.2亿,同比下滑明显,达-16.4%,毛利率35.3%。

综合眼病项目营收1.2亿,同比-13%,毛利率下滑最明显,减少7%至15.2%。

何氏眼科稍有不同,以视光项目为主要营收,屈光项目次之。

▲2022上半年何氏眼科各产品/服务营收

视光服务营收1.6亿元,同比+6%,毛利率49%,是何氏眼科第一大业务,占比34%。

屈光不正手术矫正服务营收1.2亿,同比+4.5%,毛利率49.2%。

非手术治疗营收7501万,同比+8.4%,毛利率21.3%。

白内障诊疗服务6293万元,同比-17.2%,毛利率33.5%(下滑5.6%个百分点)。

玻璃体视网膜诊疗服务营收3247万,营收(-1.4%)和毛利率(-2%)双降。

其他眼病诊疗服务营收1609万,同比下滑明显,达-17.3%;毛利率44.5%,也下滑3.3个百分点。

一年融资80亿、通策医疗跨界入局、进军上游...眼科江湖群雄逐鹿

三足鼎立局面不是终点,爱尔眼科未来必定还将面临更多挑战,其正在以不断加大服务辐射范围加以应对

一方面,通过产业基金加强并购,将眼科医院向低线城市下沉。

另一方面,收购OK镜巨头日本阿尔法的国内总代,向上游耗材领域讨一杯羹。

行业后来者,在步步紧逼。

一方面,新来者屡见不鲜,2021年以来,中国眼科一级市场共发生51起融资事件,40家企业获得融资,涉及投资机构近百家,融资金额超80亿元。

另一方面,更有跨界者尝试“虎口夺食”。去年底,通策集团联合浙大、浙二眼科创建的浙江大学眼科医院正式开业,预示通策最重磅的眼科医疗布局终于落地。

至此,眼科江湖颇有“群雄逐鹿”的味道。

眼科耗材

百亿市场论英雄,国产替代空间无限

下游的局部繁荣一定会反应在上游厂家的布局之中。

眼科耗材领域,国内有三家比较成规模的上市公司,分别是欧普康视、昊海生科和爱博医疗

▲2022上半年A股三家眼科耗材企业财报,市值取自9月2日

*昊海生科营收为眼科业务营收,归母净利润、毛利率均是取自集团整体。

疫情同样影响了上游业绩。眼科耗材总营收方面,欧普康视第一、昊海生科第二、爱博医疗第三。

欧普康视远远领先于另外两家,有的超出2倍不止。

净利润和市值来看,欧普康视最高,2022上半年净利2.58亿元,市值近370亿。

毛利率来看,爱博医疗最高,达85%,其市值也高于横跨多赛道的昊海生科。

“雷同”业务之下,欧普康视营收、净利润领先

▲欧普康视产品结构

2022上半年,欧普康视总营收6.84亿元,同比+20%。收入分为四部分——硬性角膜接触镜、护理产品、医疗服务、普通框架镜及其他。

归母净利润2.58亿,同比+1%;

毛利率76%。

销售费用1.39亿,同比+28.21%,占比营收20%。

▲昊海生科产品结构

2022上半年,昊海生科总营收9.68亿元,同比+13.7%。昊海生科业务多元,横跨多个耗材赛道,收入分为五部分——眼科产品、医疗美容与创面护理产品、骨科产品、防粘连及止血产品、其他产品。

其中,眼科产品营收3.56亿元,同比持平,是其第一大业务,占比总营收37%。

总归母净利润7103万元,同比-69%。

总毛利率70%。

公司总销售费用3.13亿,占比总营收32%。

▲爱康医疗产品架构

2022上半年,爱博诺德总营收2.73亿元,同比+32.33%。收入分为三部分——手术产品、视光产品、其他产品。

归母净利润1.23亿,同比+35%。

毛利率85%。

销售费用3803.30万,占比营收14%。

白内障产品业绩分化,“新贵”OK镜毛利可接近90%

眼科耗材有两大主导领域,一是人工晶状体,二是角膜塑形镜(OK镜)。

在人工晶体领域,昊海生科营收排名第一;爱博医疗第二,欧普康视没有这方面收入。

在OK镜领域,欧普康视排名第一,是该领域的领军企业,核心产品的毛利率近90%。爱博医疗第二,昊海生科第三。

具体来看

欧普康视业务专一,专注于眼视光产品及服务,是国内首家上市的眼视光公司,未来计划发展路线也是在该领域继续做大做强。

▲欧普康视产品/服务营收

硬性角膜接触镜营收3.45亿元,同比+3.8%,占总营收的50.4%,是欧明康视最大的业务板块。毛利率惊人,达89%。主要驱动力为OK镜产品。

护理产品营收1.32亿元,同比+44.6%,占总营收19%,毛利率达53%(相比上年增长1.28%)。

医疗服务营收1.1亿元,同比+72.6%,占比总营收16%,毛利率72%(相比去年增长10%),营收增长和毛利率增长均为公司最高,来自各地新增的视光中心。

普通框架镜及其他9314万元,同比+17.8%,占比总营收13.5%,毛利率66%(相比上年增长1.29%)。

昊海生科横跨眼科、医美、骨科、外科四大赛道,热门概念缠身,但多是收购而来,眼科是第一大业务板块,人工晶状体领域优势明显,白内障手术耗材眼科粘弹剂连续十五年位居国内市场首位。2021年收购英国Contamac,涉足视光产品上游材料领域。

▲昊海生科眼科产品营收

白内障(手术治疗)产品线营收1.67亿元,同比-31.74%,占眼科总营收的47%,其中

人工晶状体营收1.29亿元,同比-32.8%,主要系代理品牌 Aaren 经销协议终止,也有带量采购降价的因素。

眼科粘弹剂营收3860万元,同比-27.8%,受上海疫情影响。

近视防控与屈光矫正产品线1.77亿元,同比大增+73%,占眼科总营收的50%,其中

视光材料营收7762万元,同比-5.5%,该业务由下属英国子公司 Contamac 运营,Contamac 是全球最大的独立视光材料生产商之一,业绩下滑主要受汇率影响。

视光终端产品营收9948万元,同比暴增近4倍,达+394%。公司于2021年Q2开始全面进入OK镜、隐形眼镜等领域。

其他眼科业务1161万元,同比+33%,占比3%,主要包含各类眼科手术过程中使用的推注器、手术刀、缝合针等产品。

爱博医疗产品覆盖白内障和视光两大领域,现阶段更依赖于人工晶体产品,2022H1,其所有细分业务增长均超过10%。

▲爱博医疗产品营收

手术产品营收1.85亿元,增长由所有细分业务进行推动。占总营收的67.7%,是爱博医疗最大的业务板块。

人工晶状体营收1.78亿元,占总营收65%,同比+15%,对爱博医疗的总营收起着绝对的影响作用。

其他手术产品营收751万元,同比+24.6%。

视光产品营收近8500万元,占总营收31%,其中

角膜塑形镜营收7593万元,同比增长亮眼,达71.7%,占比总营收28%。爱博医疗的OK镜产品在2019年3月获批,至今刚好三年。

其他视光产品营收近900万元,同比+488.6%。包括护理和彩瞳的收入,其中护理液于2022年Q1获批,后续增速可观。

其他收入,295万元,同比+1180%。

“国产替代+进军C端”共振,有企业向下游终端渗透

眼科耗材市场规模上百亿,三家国内眼科龙头公司上半年累计营收仅不到15亿,这一点就足以判断国产替代仍处于起步期。

因此,当下国内眼科耗材的2大增长逻辑一个是国产替代,一个是进军C端。

打磨研发基本功,这是国产替代的核心要义,2022上半年

昊海生科研发投入7671万元(总公司),同比+4.39%,在总营收中约7.93%,下半年,将重点推进多焦点人工晶状体、多焦点散光矫正人工晶状体的研发工作。

爱博医疗研发投入2688万元,同比+26%,在总营收中约10%,值得期待的项目是有晶体眼人工晶状体(ICL晶体),有望在2024年上市,打破进口垄断,拿下相当的市场份额。

欧普康视研发投入1700万元,同比+28%,在总营收中约2.4%。主要还是集中在视光领域,包括镜片材料的自研替代、OK镜及配套产品的研发等。

OK镜可类比隐形正畸,具有十足的C端属性。

欧普康视看准趋势,成为拓展C端的上游耗材企业代表。2021年,欧普康视新增合作终端超过300家,截至2021年末,欧普康视已有1400多家合作的终端,其中参股和控股的终端超过350家。

通过近几年快速向终端延伸,欧普康视从一个OK镜厂家摇身一变成为爱尔眼科的对手,牢牢握住这门近90%毛利率的好生意。

眼科赛道正站在新的历史起点,OK镜集采在头顶盘旋,时时催促着企业向前。

紧握旧地图到不了明天的新大陆,行业下半场,无论是产业还是终端医疗机构,都必须调整打法,才能适应新的比赛节奏。

· END ·


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