浙商证券给予药康生物增持评级

浙商证券股份有限公司孙建近期对药康生物进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评报告净利率创新高，新品系新动能》，本报告对药康生物给出增持评级，当前股价为34.65元。

　　药康生物(688046)　　业绩表现 无惧疫情扰动，商业化小鼠+功能药效兑现高速增长　　2022H1 公司实现收入 2.50 亿， YOY 40.29%；归母净利润 8164 万， YOY76.16%，扣非归母净利润 5442 万， YOY 42.20%。其中 2022Q2 收入 1.34 亿，YOY 32.07%，扣非归母净利润 3267 万， YOY 46.04%。从 Q2 业绩来看， 我们认为由于公司品系在市场上具有较强的差异性及上海区域占比较低等原因，公司业绩受上海疫情影响有限。　　分业务板块看， 2022H1 商品化小鼠收入 1.6 亿， YOY 46.14%，占收入比重的64.03%，占比同比提升 2.7pct。功能药效业务收入 4641 万， YOY 99.96%，占比同比提升 5.57pct，是公司未来增长的主要驱动力之一。　　盈利能力分析 Q2 毛利率略有下滑，高盈利板块支撑 22-24 年盈利能力提升　　2022 Q2 毛利率 74.12%，同比下降 1.33pct，我们预计与疫情导致的运费等成本端上涨有关。扣非归母净利率 24.33%，同比提升 2.32pct，主要受到募集资金利息收入的带动。 扣除利息影响外， 2022H1 销售费用率、研发费用率分别同比提升 1.74pct 及 2.19pct，主要用于海外销售团队的扩张及持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目的推进。　　我们认为公司上市后进入到加速拓展产品+服务平台完善性及渠道能力的新阶段。 在疫情缓解后成本端压力下降、募集资金利息收入占比提升的带动下，2022H2 毛利率及扣非净利率同比、 环比或提升。从长期看， 在商业化小鼠销售、功能药效及海外业务等高毛利板块占比的快速提升下， 2022-2024 年毛利率有望持续增长。　　成长性分析 产能+品系共振， 功能药效及海外拓展是发展主要驱动力　　从人员角度来看，截至 2022 年 6 月 30 日，公司员工总数达 1115 人， YOY33.05%，在规模效应下人均创收同比再提升。新增员工中约 20%用于扩大功能药效团队，截至 2022H1， 药效团队共 118 人， YOY 90.32%， 为未来的板块高速发展提前储备管理及技术人员。　　从海外拓展来看， 公司已拥有海外客户近 200 家，其中 2022H1 新拓展客户 60家。 海外收入 2487 万， YOY 98.40%，占公司整体收入占比 9.93%， 同比提升2.88pct。 2022H1 海外 BD 共 16 人， YOY 100%+。 我们认为，公司产品在海外市场具有较强的稀缺性， 产品型的销售模式能够快速满足客户的多样需求， 随着销售团队及服务能力的提升，海外收入或成为公司未来主要的增量市场。　　从品系角度来看， 公司持续提升研发强度， 新增斑点鼠品系 1000余个，推出 2个野生鼠品系。 此外， 2022 年中报显示公司已立项启动超过 400 个品系“药筛鼠”，公司预计将于 2023 年陆续完成研发， PD、 HD 等典型神经系统疾病模型将于下半年推向市场， 不断完善产品矩阵，巩固公司在品系数量上的龙头地位。　　从新建产能来看 2022 年中报显示北京药康（超 3 万笼） 及广东药康二期项目（超 6万笼） 正在持续建设中， 公司预计将分别于 2023Q1 及 Q2投产，有望对新区域增量客户实现有效覆盖。　　盈利预测与估值　　我们认为随着创新品系的不断完善，公司有望持续拓展服务能力、打开海外市场，最终打造成为品系资源数量最丰富、服务能力完善的全球模式动物提供商。我们预测， 2022-2024 年公司收入 5.57、 7.90 和 11.32 亿元， YOY 41%、 42%和43%；归母净利润达到 1.79、 2.51 和 3.62 亿元， YOY 43%、 40%及 44%，对应2022 年 8 月 19 日股价， 2022 年 PE 75 倍，参考可比公司，给予“增持”评级。　　风险提示　　产品销售不及预期，下游景气度下滑，毛利率下滑风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为31.06。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药康生物（688046）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标1星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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